凤凰财知道|什么是真实利率？如何解释中国真实利率的由降转升？一文读懂( 五 )
本文插图
图15 银行存款与居民部门金融资产比例
本文插图
数据来源：WIND3、货币政策宏观经济在2002-2012年期间总体上处于偏热的状态 ， 平均GDP通缩因子达到4.6% 。 货币政策的着力点主要是如何遏制经济过热 。 一方面 ， 货币当局通过发行央票的做法回笼外汇市场干预过程中投放的基础货币；另一方面 ， 货币当局总体上提升存、贷款利率和银行间市场利率 。 对于真实利率的影响而言 ， 这个期间的货币政策是在提高真实利率 。 宏观经济进入2012年以后总体上处于偏冷的状态 ， 平均GDP通缩因子降至2.1% 。 银行间市场回购利率总体震荡下行 。 这个期间的货币政策是在压低真实利率 。 图16 7天银行间市场同业拆借利率
本文插图
数据来源：WIND4、财政政策政府收入和支出在2000-2011年期间高速增长 ， 政府收支缺口较小；2012-2019年期间政府收入和支出增速双双下降 ， 政府收支缺口大幅上升 ， 政府债务也随之大幅上升 。 迫于对财政预算相对平衡的考虑 ， 大量的公益和准公益类基建投资没有纳入公共财政开支 ， 而是通过地方融资平台举债建设 。 2008年以来中国的地方融资平台债务快速增长 ， 根据我们的估算2008年到2017年中国地方政府融资平台的债务从4.13万亿上升至39.3万亿 。 在这些债务中 ， 有大量资金投向了基础设施建设 。 地方政府债务增长背后的基础设施建设投资 ， 除了满足当地城市发展 ， 很大程度上也是政府熨平经济波动的工具 。 每当经济面临严重下行压力的时候 ， 政府会放宽基础设施建设投资的政策环境 。 包含了地方融资平台的广义财政收支的缺口更明显 ， 政府债务快速扩张 。 2000—2011年 ， 包含国债与地方政府债（一般债和专项债）的政府债务占GDP比重的均值为27.8%；2012-2019年 ， 政府债务占GDP比重的均值上升到42.5% 。 如果进一步扩大口径 ， 包含地方融资平台的广义政府债务扩张更为显著 ， 后一时期广义政府债务占GDP的比重均值为82.4% ， 远高于前一个时期的54.6% 。 对于真实利率的影响而言 ， 前一个时期政府收支大致平衡 ， 财政政策对真实利率影响偏中性 。 后一个时期无论是狭义的公共财政支出还是广义财政支出都大幅超出收入增长 ， 对后一个时期的真实利率有抬升作用 。 图17 财政收支差额
本文插图
图18 政府债务/GDP
本文插图
数据来源：WIND ， BIS小结中国在2000-2011年期间见证了储蓄率和投资率的快速提升 ， 储蓄率上升大于投资率上升 ， 真实利率持续下降 。 2012-2019年期间储蓄率和投资率双双回落 ， 真实利率上升 。 前一个时期 ， 预期寿命上升叠加人口抚养比下降、收入分配恶化、资本品相对价格下降等因素都起减少支出提升储蓄得作用 ， 推动真实利率下行 。 这个时期对真实利率下行更核心的解释力量是工业化的高峰期 ， 这个非常特殊的期间带来了高收入增长 ， 带来了政府和居民部门被动的储蓄增加 ， 企业储蓄-投资缺口保持在较低水平 ， 这些都起到了压制真实利率的作用 。 前一个时期严格的金融抑制现象可能会让企业和居民面临的真实利率处于低于市场出清的真实利率水平 。 2012年以后 ， 预期寿命上升的同时人口抚养比下降、收入分配不再进一步恶化 ， 90后进入消费市场 ， 这些因素都推动真实利率上升 。 后一个时期金融抑制的大幅放松抬升了居民和企业面临的真实利率水平 ， 政府支出的大幅扩张也起到推升真实利率的作用 。
推荐阅读
- 民生经济|为什么现在有许多人不愿意买4%-5%的理财，还是情愿去银行做2%-3%的定存呢？
- |中国7月稀土出口大跌近70%！美国80%靠对华进口，意味着什么？
- 全球|全球熵etv怎么吸金？为什么这么火,怎么加入
- 营销员|曾火遍全国的一个工作，现在为什么没人做了？内行人：套路太多！
- 跳槽那些事儿|老板用公司名义买豪车省几十万？其中有什么猫腻
- 双11致富故事|创业不能讲什么温良恭俭让，你要野蛮生长，打天下、抢地盘
- 苹果公司|如果把苹果“赶出”中国，会产生什么结果？是否会牵一发而动全身
- 房地产|什么是在建工程转让？在建工程转让的条件？
- 中年|政协全知道｜张恩迪走访两家公司，实地调研企业运营发展情况
- |上线仅一个月成全球第2，Bit.com的核心竞争力是什么？