大象IPO：13个细分行业风险点全梳理( 六 )
9.总结：媒体行业具有优良的经营状况 ， 能形成垄断性的竞争优势并且产生大量现金流 。 寻找那些公正坦率的管理团队 ， 并有成功收购历史的公司 。
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九、电信行业
1.电信业概况：电信业公司的资本收益率普普通通（而且正在下降） ， 竞争优势正在恶化甚至不复存在 ， 规则和新技术的变化使得电信业的竞争更加激烈 。 尽管电信业的某些领域比其它领域更稳定 ， 但在投资之前 ， 所有价值评估都要认真考虑资金安全的问题 。
2.行业要点：电信公司的投资者必须特别注意公司的盈利能力 。 在这个行业常用的指标是：利息、税项、应收账款和EBITDA（盈利利润+折旧摊销费用） ， 该指标能帮助我们判断公司产生现金以支撑资本支出需求和还本付息的能力 。 下降的EBITDA可能是竞争压力或者经营低效率的一个早期指示器 。 另外 ， 电信行业常用的度量负债的指标是负债/EBITDA ， 如果这个比率高于3就应当引起警惕了 。
3.总结：电信业是资本密集型、高固定成本行业 。 充沛的现金流对于成功至关重要 。 此外 ， 必须密切关注毛利率的变化而不是被一个动人的故事所诱惑 。 在投资前 ， 全面的风险评估是必要的 ， 并要留有足够的安全边际 。 但也应看到中美两国电信业的差异 。 与科技行业类似 ， 过于乐观的预期可能使电信业的投资收益率不尽如人意 。 有时候 ， 历史会告诉我们 ， 生产技术刺激了生产力的发展 ， 但却对利润造成了损害 。
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十、生活消费品行业
1.子行业：食品行业、饮料行业、家庭和个人用品行业及烟草行业等 。
2.成长策略：a、通常使用引入新产品的方式从竞争对手那里窃取市场份额：这种策略可能是一个花费相当高的方法 ， 不幸的是 ， 通向新产品成功的路上也充满了失败 。 b、通过收购其它生活消费品公司实现增长 ， 这种策略的成功与否取决于公司的实力和花费的成本 。 c、减少营业费用：生活消费品的制造商必须有瘦身的生产组织结构 ， 瘦身的方式就是进行大规模的重组 。 这可能在短期内花费很大 ， 但是能使公司从长期的效率中得到收益 ， 但是如果这种做法已经危及到公司的长期业绩表现就做的有点过头了 。 d、海外销售产品：面对国内低速增长的市场 ， 很多生活消费品制造商选择了扩大国际市场来弥补国内市场增长缓慢的策略 。 海外销售可能带来货币风险 ， 大多数生活消费品公司使用对冲手段来减轻这种风险 。
3.风险：a、零售商实力的增长 ， 会逐步削弱生活消费品制造商的定价能力 。 b、诉讼风险：这种风险主要涉及烟草公司 ， 而且这可是个大风险 。 c、外币汇兑风险：本国货币的强弱走势与公司在海外的销售业绩负相关 。 d、昂贵的股票：投资者在经济低迷时期可能会哄抬生活消费品股票的股价 ， 使得股票价格相对于它的公平价值贵很多 。 当生活消费品行业的股票有20-30%的安全边际交易时 ， 可寻找买入的机会 。
4.竞争优势：a、规模经济：少数在生活消费品行业占优势地位的巨型公司享有新进入这个行业的小公司不可能赶得上的规模经济 。 b、强大的品牌：强大的品牌重视培养与消费者持续数年的联系 ， 对新进入者而言 ， 这是一种明显的门槛 ， 而且培养与消费者的联系需要时间、资金和对市场的悟性 。 c、分销渠道和关系：生产商使产品最终出现在门店货架上的销售网络 ， 是竞争对手一开始就很难复制的竞争优势 。 排他性是分销系统能够提高一家公司竞争优势的一个特性 。
5.成功的生活消费品公司的特点：a、市场份额：那些品牌在市场份额中占有优势的公司更有可能维持现有地位 ， 因此 ， 任何公司现在排名第一 ， 在以后几年仍有可能继续保持第一（不包括特殊的事件 ， 比如产品污染等） 。 b、自由现金流：这些进入成熟期的公司能产生非常多的自由现金流 ， 所以确认管理层如何明智地使用这些现金就变得相当重要了 。 考察一下这些现金有多少是给股东分红派息或者股票回购的形式回报给投资者的 。
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