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大象IPO：13个细分行业风险点全梳理( 二 )


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三、商务服务业
1.子行业：基于技术的公司、基于人力资源的公司、基于坚实资产（有形资产）的公司
2.竞争优势：寻找具有规模经济、经营杠杆作用以及拥有品牌影响力的公司 。 这些特性能够提供明显的进入壁垒并创造令人佩服的财务业绩 。
3.基于技术的公司：研发成本与后续投资需求较低 ， 优秀公司享有相当大的可防御竞争优势 。 基于技术的公司成功的特点：a、现金较多；b、规模越大越好；c、财务稳定、可预期；d、快速成长 ， 进入主流市场；e、提供全方位的服务；f、有强大的销售能力并有权使用分配渠道 。
4.基于人力资源的公司：这类公司缺少吸引力 。 基于人力资源的公司成功的特点：a、产品差别化；b、提供必需品或者低成本服务；c、有组织的增长 。
5.基于坚实资产（有形资产）的公司：这类公司竞争激烈 ， 毛利率极薄 ， 营业杠杆作用较高 。 基于坚实资产（有形资产）的公司成功的特点：a、成本领导者 ， 关于公司的费用结构和经营效率可参考固定费用周转率、营业毛利率以及投入资本收益率 ， 然后再与业内同行比较；b、独特的资产；c、谨慎的融资 。
6.总结：不受华尔街关注 ， 可能被低估 。 基于技术的公司通常比基于人力资源与坚实资产（如航空运输、垃圾处理、快递业）的公司更有吸引力 。 该行业是适于长期投资的品种 ， 关注规模优势与现金流 。
大象IPO：13个细分行业风险点全梳理
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四、银行业
1.风险管理：银行主要管理三种风险：信用风险、流动性风险和利率风险 。
2.信用风险：银行通常用三种防护措施以隔离风险：a、贷款组合多样化；b、保守的承销和账户管理；c、积极进取的汇款程序 。
3.流动性风险：投资者必须密切关注银行的存贷款类别和变化趋势 。
4.利率风险：利率风险对于银行资产负债表的影响是复杂和动态的 。
5.竞争优势：a、巨大的资本需求：大量的资本需求是对竞争对手主要的威慑之一；b、巨大的经济规模：规模优势是盈利能力的保证；c、整个地区垄断的行业结构：垄断地位提高行业准入 ， 降低成本；d、消费者转换成本：高的转换门槛有利于提升议价能力 。
6.成功银行的特点：关注适度管理、始终如一的分配利润又不引人注目的银行 ， 这里需要考虑的因素有：a、强大的资本基础：关注包括股东权益资产比率、资本充足率、核心资本充足率和拨备负债率等 。 b、ROE和ROA：寻找ROE在15-20%左右 ， ROA在1.2-1.4%左右的银行 ， 需要注意的是 ， 通过少提坏账准备金或者利用杠杆作用提升盈利在短期是很容易的 ， 但它却为银行的长期经营埋下了过度的风险 。
c、效率比率：效率比率测量的是非利息费用或者营业费用占净收入的百分比 ， 它告诉我们这家银行的管理效率如何 。 很多好银行的效率比率在55%以下（低是好的） 。 d、净利息利润率：它指净利息收入占平均盈利资产的百分比 ， 它是测量贷款盈利能力的指标 。 e、收费收入占总收入的百分比 。 f、收费收入的增长 。
g、市净率：银行的资产负债表主要是由不同流动性的资产组成 ， 所以账面价值是银行股票价值很好的代表 。 假设资产和负债相当接近他们报告的价值 ， 银行的基础价值就应该是其账面价值 。 大银行一般以账面价值2-3倍（市净率）的价格交易 。
7.杠杆作用：对一家拥有平均水平资产股东权益的银行来说 ， 盈利是信用风险的第一层保护 。 当亏损超过了盈利 ， 资产负债表上的准备金帐户就是第二层保护 。 如果亏损超过了准备金 ， 差额直接来自所有者权益 。 对银行的清算 ， 所有者权益就表现为剩余的价值 。 当亏损开始摧毁所有者权益的时候 ， 银行就该关门了 。
8.总结：寻找拥有合理财务杠杆 ， 稳健可靠的投资机会 。 优秀的银行有良好的权益基础 ， 适度、稳定的净资产收益率（15-20%）和资产收益率（1.2-1.4%） 。 另外 ， 用市净率指标比较相类似的银行 ， 可能是避免为银行股票付钱过多的一个好办法 。


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