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『丫丫港股圈』好公司与高估值


『丫丫港股圈』好公司与高估值
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我们都碰到过高估值的好公司 ， 公司业绩好 ， 竞争力强 ， 唯一的缺点就是贵 ， 让人又爱又恨 。
比如说海底捞 ， 上市伊始市盈率就高达60倍 。
买的话 ， 估值太高 ， 下不去手 ， 一不小心就变成接盘侠；
不买的话 ， 过去一年海底捞净利润增长接近50% ， 股价也在高预期支撑下 ， 上涨接近一倍 。
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那么 ， 假如我们换个策略 ， 碰到好公司 ， 顶着高估值买买买 ， 是不是就可以分享到公司的成长呢？
答案也是否定的 。
从数据统计来看 ， 大部分高估值的好公司 ， 到某一个时间段都会出现增长停滞 。
增长一旦停滞 ， 股价就会面临重估 ， 之前的高估值就会成为投资者的梦魇 。
因此 ， 在股票市场上 ， 估值一直都是一门难以把握的"艺术" 。
一、高估值翻车案例
维他奶国际被誉为"港股小茅台" ， 公司依靠两款主打产品 —— 维他奶和维他柠檬茶 ， 在过去十年保持着10%的增长率、50%的毛利率和10%的净利润率 。
凭借多年来积累下来的品牌优势 ， 维他奶在香港、广东、广西等地区有着忠实的客户群 ， 虽然产品简单 ， 但是公司并不需要投入太多资金进行研发 ， 即可保持市场份额 。
同时 ， 公司管理层非常慷慨 ， 每年盈利的50%以上都用于分红 ， 投资者每年都可以得到稳定的现金流 ， 用于再投资 。
无论哪个方面 ， 维他奶都属于满足巴菲特标准的好公司 —— 除了估值 。 正是由于维他奶业绩优异 ， 其市盈率一直在30倍以上 。
不过 ， 假如你碍于估值而拒绝上维他奶的车 ， 那么你将错过过去10年港股市场表现最好的股票 。
从2011年至今 ， 维他奶的股价从4.4港元左右 ， 上涨至最高点46港元 ， 刚刚好十倍 。
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不过在去年 ， 维他奶翻车了 。
2019年上半年 ， 维他奶的营收增长只有5% ， 远远低于市场预期的20% 。 财报出来后 ， 维他奶的股价3天暴跌20% ， 截至目前 ， 维他奶的股价为28港元 ， 仅为巅峰的60% 。
我们来看看预期差是怎么形成的 。
恰巧就在财报出来之前不久 ， 某证券公司出具了一份研究报告 ， 详细的评估了维他奶的价值 。
在这份报告中 ， 分析师以维他奶2018年营业收入的20%增速作为参考 ， 按4%的永续增长率和10%的折现率 ， 用现金流贴现法对进行估算 ， 得到其合理价格约为每股50港元 。
不过由于现金流折现法是假设企业是永续存在的 ， 而现实中大部分企业的生命周期都不超过5年 ， 甚至3年后的发展都难以判断 ， 所以分析师又用了一个简化的计算方法 —— 短期折现法 。
假设2019年维他奶仍然维持20%以上的营业收入增长率 ， 那么2019年维他奶的营收为94.2亿元 ， 净利润为12.25亿元 。
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由于维他奶公司是行业龙头 ， 可以享受龙头溢价 。 当时的可比公司估值约为30倍PE左右 ， 因此测算可得维他奶的市盈率约为33倍左右 ， 于是得出维他奶2019年的目标价为40.43元人民币 ， 约合45.64港元 。
我们可以看到 ， 维他奶的股价在财报出来之前一路高涨 ， 6月份曾创出46.8港元的新高 ， PE高达83倍 。
比研究报告的答案还要高一点点 。
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因此 ， 维他奶出财报之后 ， 严重低于预期的增长率 ， 让其股价短时间内就跌去了20% 。


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