点拾朱昂|资本周期：跟着管理层买卖真的能赚钱吗？( 三 )
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公司及其管理层的羊群行为从不意外 。 很多时候 ， 当一家公司决定回购时 ， 竞争对手也会这样做 。 同样 ， 在同一行业的多家公司中 ， 集资（次级发行）通常同时出现 。 他们一起行动原因是没有一家公司愿意看到竞争对手获得资金优势 。 例如 ， 欧洲建筑材料集团（包括霍奇姆 ， 拉法基和圣戈班）在2009年初的市场低位筹集了总计近100亿欧元 ， 而在2008年它们却是股票的回购者 。 这些公司在周期顶部进行了大量投资 ， 在2005年-2008年花费了惊人的460亿欧元进行投资 ， 却在2009年以90亿欧元处置 。 法国水泥集团拉法基通过在2007年底以102亿欧元的现金和股票收购埃及水泥集团Orascom来证明了这种价值损失 ， 但直到2009年市场低位时才被迫配股 。 自那次收购以来 ， 拉法基的股价已下跌约64％ 。
顺周期行为并不是建筑材料行业独有的 。 欧洲房屋建筑商在2003-2008年回购了19.5亿欧元的股票 ， 然而仅在2009年和2010年筹集了超过该数额的新股本——该行业目前的资本化水平是其2007年峰值水平的三分之一 。 欧洲汽车业表现同样“出色” ， 在2000-2008年间净减少了70亿欧元的股权净流入（其中近三分之二是在2008年的高位完成） ， 但之后在2009-2010财年 ， 因金融危机造成低迷的行业环境公司进行了约121亿欧元的再融资 。
但少数公司利用了这次危机 ， 以便宜的地板价完成了交易 。 这主要发生在银行业 ， 法国国民银行对富通银行（比利时和卢森堡的业务）发起冲击 。 巴克莱收购了雷曼兄弟在美国的业务；Sampo收购了Nordea的大量股份（已经显示出10亿欧元的利润）；桑坦德银行收购了Alliance＆Leicester ， Sovereign Bancorp和法国巴黎银行的部分股份 。 在汽车领域 ， 菲亚特收购菲亚特并获得了一些政府担保 。 这些收购堪比巴菲特在市场低点买入了通用电气 ， 哈雷戴维森 ， 瑞士再保险和高盛 。
尽管代表股东行事的董事会通常错误地确定了股票的购买和出售时间 ， 但内部人士在用自己的账户进行交易时表现要好得多 。 就上述威立雅而言 ， 首席执行官将他的大部分敞口（价值400万欧元）卖到了最高点附近 。 尽管内部人在金融危机爆发前是股票的净卖方 ， 但对这一动荡时期董事交易的调查显示 ， 董事过早成为净买方 ， 并且在整个市场下跌期间一直如此 ， 直到年底 。 2009年第一季度 ， 从那时起 ， 他们开始成为大量的净卖家 ， 正当市场开始复苏之时 。 这可能是因为他们在市场动荡期间被迫推迟销售 ， 也可能是因为他们对普遍存在的双重跌幅的担忧做出了回应 。
回顾过去几年 ， 我们的压倒性印象是大多数公司都错估了周期并误判了危机 。 结果 ， 在此期间做出了糟糕的资本分配决策 。 廉价债务的诱惑和看似乐观的增长前景吸引了许多管理者 ， 他们不仅认为自己的股票便宜 ， 而且其他公司的股权也提供了很好的价值 ， 特别是考虑到当时极低的资本成本 。 私募股权泡沫加剧了这种类似羊群的行为 。 公司超额收益不可避免地出现在周期的最高点 ， 这显着拖累了公共股票投资者的收益 。
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