赵蓓|工银医疗保健,自上而下的投资策略( 六 )


综上 , 本基金的投资策略 , 需要对于行业前景、景气度变化的进行预测 , 并且要对行业政策深入理解 。 从过去看 , 其把握能力并不出色 , 但好在其转换行业配置思路 , 并且 , 对于行业突发事件的研判较为准确 , 从而吃到了alpha 。
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然后 , 再来看下它的回撤控制能力 。
整体来看 , 前期 , 回撤控制能力较弱 , 整体回撤幅度略高于中证医药指数 , 可能的原因是换手率较低 , 选股能力有限 。 后期 , 回撤控制能力有所提高 。

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图:基金回撤
来源:塔坚研究
从其回撤较大的区间 , 主要在2015年下半年的股灾中 。 从2015年6月披露的重仓股跌幅排名上看 , 区间跌幅高达40%的有两家公司 , 分别是奥佳华(-44.76%)、海王生物(-40.82%) 。 其中:
奥佳华——主营按摩器具 , 从OEM起家 , 通过并购 , 逐渐布局了自主品牌 , 如 “奥佳华OGAWA”、“呼博士BRI”、“FUJI”、“cozzia”、“medisana”等 , 毛利率逐年提升 。
从收入结构中 , 按摩器具占比76%(其中 , 按摩小电器和按摩椅各自占比约50%) , 健康环境占比10%(如呼博士BRI等空气净化器) , 家用医疗占比4% , 其他占比10% 。
不过 , 由于其主营产品的可选消费属性大于医疗属性 , 因此 , 其在股灾中的回撤 , 明显高于具有防御属性的医药赛道的其他公司 。

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图:奥佳华跌幅
来源:wind
同时 , 因为可选消费的属性 , 产品受经济周期的较大 , 除2015年业绩表现较差的叠加压力 , 股价回撤较大 。 2019年 , 其收入增速也出现了负增长 , 导致2019年股价大幅下杀 。
对照基金减仓和清仓时点来看 , 截至2018年末 , 奥佳华占基金重仓股第四位 , 但之后很快清仓 , 避开了2019年的一波大幅下跌 。
躲避此次下跌 , 有可能是看到了季度增速持续下滑的财务预警信号 , 据 2019年一季报、中报、三季报、年报的同比增速分别为20%、11%、0.853%、-3.13% 。

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图:奥佳华仓位变化
来源:wind
海王生物——主营医药流通 , 营业收入体量约为400亿 , 与国药股份体量接近 。 2015年 , 其跌幅是中证医药指数跌幅的2倍 。
回溯本案持仓情况 , 其在2017年加仓 , 而后2018年清仓 , 并且 , 其将医药流通行业的板块配置降至极低比例 。

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图:海王生物仓位变动
来源:wind
这一操作 , 背后的原因有二:
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以上 , 为本报告部分内容 。
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