赵蓓|工银医疗保健,自上而下的投资策略( 五 )


卫生事件加重以后 , 我们加大了相关公司(主要是监护仪呼吸机设备、检测试剂、防护用品等)的配置比例 , 这些公司其实都是之前就有的持仓 , 也一直都保持紧密的跟踪 , 所以我们才能够做到快速反应 。
赵蓓认为 , 基于完善的行业分析框架 , 在行业遇到重大变化时 , 及时作出分析和应对 , 是获得超额收益的关键因素 。
综合以上角度 , 2019年初以来 , 本案净值大幅飙升的主要原因 , 是自上而下选择景气度长期向上的行业 , 同时 , 配合深度研究、估值 , 挑选具有预期差的公司 。 然后 , 再以重仓配置 , 大胆下注 。
注意 , 这意味着 , 该医药基金的选股超额收益中 , 很大一部分并不是来自买入、长期持有 , 而是来自于基金经理捕捉事件变化带来alpha , 典型的就是本次卫生事件收益的英科医疗 。
那么 , 接下来 , 我们需要思考的问题就是 , 这样的能力 , 是否稳定可延续?
(柒)
由于医药行业受政策影响较大 , 所以 , 研读政策、预判行业大趋势 , 对于自上而下选股有很大的意义 。 2018年下半年 , 集采政策出台 , 医药行业整体回调 , 究竟哪些公司真的遇到危机 , 哪些是短期被错杀 , 找到行业的长期增长逻辑很重要 。
以带量采购政策为例 , 首先 , 带量采购不影响医疗器械、医疗服务等赛道的公司 。 因此 , 本基金将关注重点 , 放在了医疗器械、医疗服务上 。

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图:相对中证医药的超额收益图
来源:塔坚研究
除了上述重配迈瑞医疗等医疗器械赛道外 , 再举其他案例看看:
截至2019年报 , 泰格医药是第五大重仓股 。 泰格医药主营临床CRO服务 , 伴随国内创新药意识崛起 , CRO行业发展存在长期增长逻辑 。 因此 , 其首次加仓时点在2018年下半年的下跌行情中 , 而后 , 也进行了右侧加仓 。

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图:泰格医药仓位变动
来源:理杏仁
另外 , 对于受集采政策影响较大的制药赛道 , 其关注点切换到具有创新药研发能力 , 或者具备高端仿制药研发能力的企业上 。 此处 , 以恒瑞医药为代表 。
恒瑞医药的创新药研发能力 , 此处不再多说 , 我们在专业版研报库中覆盖过 , 此处就不详述了 。 需要强调的是 , 其对于恒瑞医药的操作 , 并没有在2018年进行“逆向抄底” , 而是早在2015年建仓 , 并于2016年重仓至第二大持仓股 , 而后保持仓位基本稳定 , 换手率很低 。
回看2016年 , 彼时 , 恒瑞的创新药业绩已经逐步兑现 。 2016年 , 恒瑞第二款创新药阿帕替尼 , 在上市1-2年后迅速放量 , 2016年末实现收入近十亿 , 成为恒瑞的拳头产品 。
可以说 , 敢于在当时重仓恒瑞 , 说明其对于制药行业研发能力的核心竞争力判断 , 是十分坚定的 。

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图:恒瑞医药仓位变动
来源:wind
不过 , 由于医疗器械也有细分赛道 , 除大型医疗器械(例如影像设备 , 技术壁垒更高) , 或者家用医疗器械(偏消费属性)不受集采影响外 , 标准化、同质化严重的高值耗材 , 当前也存在集采压力 。
所以 , 其重仓股乐普医疗 , 从2019年第二大重仓股 , 逐渐下滑到2020年一季报的第五大重仓股 , 仓位对应下降了1.6% 。
除了部分出于止盈考虑 , 其也可能对于高值耗材的集采影响有关 。 目前 , 江苏省和山西省出台高值耗材集采 , 乐普均中标 , 不过中标价并未击穿出厂价 。 未来集采格局如何推进 , 还有待观察 。


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