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小萍子说财经高善文：观察一季度经济数据的三个维度( 二 )


图3：金融海啸和新冠疫情对PPI的影响
小萍子说财经高善文：观察一季度经济数据的三个维度
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从非食品的消费物价指数（非食品CPI）来看 ， 即使非常宽松地假设疫情期间非食品CPI的下跌完全来自病毒的冲击 ， 金融海啸时期的价格承压也比本次疫情期间大得多 。
图4：金融海啸和新冠疫情对非食品CPI的影响
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从一般消费品物价指数（CPI）来看 ， 疫情期间的物价下跌幅度大约只有金融海啸时期的20% ， 与非食品价格的相对跌幅差不多 。
图5：金融海啸和新冠疫情对CPI的影响
小萍子说财经高善文：观察一季度经济数据的三个维度
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经济产出总量和总体价格水平的数据产生了极其强烈的对比：新冠疫情对产出的影响是金融海啸时期的两倍到四倍 ， 但对总体价格水平的影响却只有金融海啸的20%左右 。 根据过去十几年经济波动的规律 ， 疫情期间的价格下跌约相当于整个工业活动减速0.5%、GDP减速0.3% 。 也即是说 ， 如果从价格角度来看 ， 新冠疫情的冲击只相当于一次很温和的经济减速；但如果从产出角度来看 ， 疫情对经济的冲击是史无前例的 ， 比金融海啸要严重数倍 。
为什么在产出和价格层面出现如此巨大的反差？
因为新冠疫情在扰动总需求的同时 ， 也对总供应造成了非常巨大的扰动 。 一方面 ， 疫情使人们大幅减少了消费和投资活动 ， 进而造成总需求在短期内的剧烈下降；另一方面 ， 由于政府对整个经济活动的封锁 ， 很多生产活动和服务供应基本停滞 ， 总供应也同时经历了巨幅下降 。 因为总需求和总供应同时大幅下降 ， 所以在产出层面表现为生产活动的大幅下跌；但由于供求之间的裂口没有那么大 ， 所以在价格层面只表现为很温和的下降 。
如果以工业生产和价格、经济增长率和消费物价之间的一般弹性来比较 ， 疫情导致的总需求下降幅度也许在7%左右 ， 总供应下降幅度可能也超过了6% ， 总需求的降幅只是略大于总供应的降幅 。
该结果的政策意义在于 ， 在全面解除对总供应的封锁之前 ， 单向刺激总需求可能无法达到很好的预期效果 ， 反而很容易造成通货膨胀；相反 ， 在保证疫情控制的情况下 ， 逐步放开对供应活动的限制 ， 经济自然会向上反弹 。 因此 ， 政策需要平衡地考虑总需求和总供应的变化 ， 以及两者之间缺口的大小及其动态演化 ， 避免过度依赖总需求管理 。
恐慌与线上交易活动的下降
疫情期间人们的消费行为发生了很大的变化：
从总量来看 ， 不仅线下消费活动经历了非常大幅度的下降 ， 线上消费活动的下降幅度也很大 。
图6：新冠疫情对线上、线下消费总量的影响
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数据来源：Wind ， 安信证券
从具体类别上来看 ， 食品的线上交易在正常运行 ， 甚至一些线下的食品交易行为可能也搬到了线上 。 所以线上食品交易并没有受到新冠疫情的影响 ， 也许在边际上还得到了促进 。 但其他相对可选的领域 ， 如服装、日用品等 ， 线上消费降幅也非常大 。
图7：新冠疫情对线上食品、日用品、服装消费的影响
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数据来源：Wind ， 安信证券
从日用品消费这一子门类来看 ， 线上和线下的日用品消费降幅几乎一样大 。
图8：新冠疫情对日用品消费的影响
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数据来源：Wind ， 数据威 ， 安信证券 。 日化用品包括：家庭/个人清洁工具、洗护清洁剂、卫生巾、纸、香水、美妆工具、美容护肤、尿片、假发、洗护、推车床等


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