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放牛塘：上市第二年利润下滑96％，这家公司是否欠市场一个交代！


技术支持：放牛塘投资者保护研究院
2018年2月8日 ， 顶着“电商面膜第一股”的光环 ， 淘宝起家的御家汇正式在深交所创业板挂牌上市 。
他们产品长这样 ， 好不好用 ， 对追求原生态的放牛塘而言 ， 我们不知道 。
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资料来源：御家汇招股说明书
御家汇在上市招股说明书的主营业务介绍章节中 ， 这样进行了描述：
秉承“让人类享受肌肤之美”的企业使命 ， 御家汇致力于成为“全球第一的面膜企业” 。
竟然把“致力于成为全球第一的面膜企业”这种喊口号的话放在这么重要的披露位置 ， 我们还真是头一回见 。
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资料来源：御家汇招股说明书
报告期最后一年（2017年） ， 御家汇利润（扣非后归属母公司股东的净利润 ， 下同）高达1.48亿元 ， 这样的利润上主板都足够了 ， 何况是创业板 。 在上市招股说明书的第377页 ， 御家汇还这样描述到：
报告期内 ， 发行人经营状况良好 ， 销售收入和盈利水平保持稳定增长态势 ， 不存在对持续盈利能力构成重大不利影响的因素 。
可是 ， 就在上市当年 ， 御家汇的净利润就下滑到了1.06亿元 ， 较报告期最后一年下滑28% 。
前天 ， 御家汇公布了2019年年报 ， 净利润只有0.06亿元 ， 即600万元 ， 同比下滑94% ， 较报告期最后一年下滑96%！
上市后业绩变脸的不少 ， 但像御家汇这样 ， 第2年就下滑96% ， 还是极为少见 。
放牛塘：上市第二年利润下滑96％，这家公司是否欠市场一个交代！
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看到御家汇的收入情况之后 ， 我们有了一丝安慰 ， 毕竟收入在增长 ， 2018/2019年同比增幅为36%和7% ， 为了扩大规模牺牲短期利润 ， 这是可以理解的 ， 看到这里的时候 ， 我们本来打算放弃研究 。
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但放牛塘投资者保护研究院看过的坑实在太多了 ， 我们深知一个道理：连300亿银行存款都能是假的 ， 我们还能轻易相信人吗？
一家公司收入大幅增长 ， 有没有可能是拿非核心收入来凑数？
在上市招股说明书中 ， 御家汇披露了收入构成明细 ， 2016和2017年出现了代理品牌的身影 ， 但占比不大 ， 分别为3.3%和12.46% 。
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资料来源：御家汇招股说明书
而在上市后的2018和2019年年报中 ， 我们找了好几遍 ， 都未找到御家汇同等口径的披露 。
我们无法找到御家汇2018和2019年收入中究竟有多少来自自有品牌、有多少来自代理品牌 ， 但还是找到了一个重要线索 ， 2019年 ， 御家汇扣除代理品牌后 ， 销量下滑了22.47% 。
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资料来源：御家汇2019年年报
如果自有品牌单价也下滑的话 ， 那么2019年自有品牌的收入下滑将超过22.47% ， 而2019年总体收入增长7% ， 可见代理品牌收入上升掩盖了自有品牌下滑的事实 。
在2019年年报披露的成本构成表中 ， 御家汇外购成本高达5.30亿元 。
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资料来源：御家汇2019年年报
如果外购成本都是代理品牌的话 ， 假设以2019年平均毛利率推算 ， 推测的2019年代理品牌收入将达10.82亿元 ， 占比将达45% ， 而2017年代理品牌收入占比只有12.46% 。


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