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财经杂志：负利率悖论：销金迷途


财经杂志：负利率悖论：销金迷途
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文 | 王广宇
负利率将对未来社会产生显著影响 ， 我们如同从"掘金"时代迈入到"销金"的时代 ， 将经历低增长的漫漫前路 ， 在巨变之前更需冷静深思 。
销金的时代
黄金因其稀少昂贵和稳定可塑之特性 ， 数千年一直为人类的经济行为充当着等价物的角色 。 唐代刘禹锡诗云："美人首饰侯王印 ， 尽是沙中浪底来" ， 人们一直习惯和沉迷在"掘金时代" 。 例如在中国 ， 黄金开采和使用的历史超过4000年 ， 考古工作者发掘出的各种金器 ， 如北京平谷出土的商代金臂钏、四川广汉出土的周代金手杖、湖南长沙出土的汉代金缕玉衣等 ， 件件文物都展示了中华民族采金历史的悠久、制金工艺的高超 ， 以及对黄金制品的价值崇拜 。
东西方经济史上 ， 人们不约而同将黄金当作财富的象征 ， 广泛发挥其储备、投资、交易媒介等金融功能 。 这一现象在马克思的《资本论》里表述十分精辟："货币天然不是金银 ， 金银天然就是货币 。 "直至上世纪"金本位"仍然是世界主要国家的货币制度基础 。 即使布雷顿森林体系建立及崩溃以来 ， 货币信用由国家主导 ， 黄金仍然是公认的特殊有价商品 。 人们因其良好的物理属性、稳定的化学性质 ， 充分发挥了它自由铸造、自由兑换和输入输出等特性 ， 无论采用各种工艺对黄金进行加工——"销镀织披、泥嵌裹缕"——大众通常的共识是 ， 黄金持久保值且稳定可信 。
今天的负利率让人们直面新的现实：即使是黄金也在自我销蚀、自觉减值、自动缩水——因为利率是负的 ， 存款越丰所获越细、借债越多应偿越少 ， 财富效应不再呈发散趋势而开始收敛——这与惯常的认知完全相悖 。 除了微观消费和投资迷茫 ， 在宏观经济政策和金融市场上 ， 负利率也带来了更多未知的考验 ， 人们正迎来一个"销金时代" 。
在高负债和低通胀的大背景下 ， 经济发展的逻辑不再一脉相承：科技进步、人口老化、信息流动、收入差距等深刻地影响着全球商品与服务的需求供给 。 当这些因素发生变化导致政府政策最终选择负利率——个体该持有资产还是持有负债？总体经济会增长还是收敛？负利率及其带来的悖论 ， 既是各国货币调控政策的全新实验 ， 也是全球经济深层次变革的复杂结果 ， 更让全人类在劳动创造中走向未知迷途 。
金融压抑与约束
在标准的宏观经济学模型中 ， 金融部门并不存在于均衡中 。 但经济发展的实际表明金融是有作用的 ， 历次金融危机的出现 ， 更反映出没有金融的宏观模型 ， 无法对经济运行有效描述 。
时至今日多数学者认同 ， 在全球资本流动自由的情况下 ， 一个运行良好的金融体系 ， 对实体经济的健康发展至关重要 。 罗斯·莱文（Ross Levine）等人2004年的研究认为 ， 金融至少有以下多方面对经济增长的积极作用：（1）动员储蓄并转化为投资；（2）收集信息并促成交易；（3）风险管理；（4）让更多民众分享增长成果、减少不平等状态 。 当然 ， 金融与发展的具体关系 ， 对于发展型经济体可能导致 "压抑" ， 即对金融实施人为的限制、特别是利率管制；也可能导致"深化" ， 即提高利率 ， 发挥挑选机制作用——现实之中"金融压抑"和"金融深化"一直是共存和争论的状态 。
金融压抑（Financial repression）是指在发展早期大量需要投资 ， 但资金的市场成本很高；因此为减少资本的稀缺性 ， 必须对利率等进行限制 。 具体来讲 ， 首先是对存款和贷款利率的管理 ， 从而保证了银行的盈利并压低企业的资金成本；其次是对资金投向进行引导 ， 政府可以指令或者通过金融机构 ， 将资金提供给特定的行业和企业；再次是对有限资金进行配给 ， 由于资金成本受控 ， 管制利率必然导致过剩的资金需求 ， 因此政府只能对有限的资金实施配给和调控 ， 寻租和市场扭曲较多出现 。


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