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奇艺■爱奇艺遭做空：浑水协助Wolfpack剑指三大财务欺诈(附看空报告)( 四 )


双重会员计划允许爱奇艺夸大收入并使“虚假现金蒸发”
我们在中国的实地尽职调查发现 ， 大约31.9%的爱奇艺用户通过与京东、小米、携程等合作伙伴合作访问其VIP内容 。 爱奇艺在总的基础上对双重会员进行核算 ， 这意味着它记录了全部收入 ， 并将其合作伙伴的份额记录为费用 。 我们认为 ， 这是一种不恰当的核算双重会员身份的方法 ， 它允许爱奇艺夸大其收入 ， 同时烧掉“虚假现金” 。
爱奇艺的管理层没有提供关于双重会员的数量、通过这些合作伙伴关系带来的总会员百分比 ， 或者爱奇艺在这些合作中的实际收入份额数据 。 爱奇艺的投资者关系代表告诉投资者 ， （爱奇艺）与京东的收入比例为50/50 ， 但没有透露与其他合作伙伴的协议 。
我们在中国最富裕的三个城市进行了面对面的调查：北京、上海和广州 。 我们的调查采访人员匹配了爱奇艺的目标用户群体：年龄在18-40岁之间 ， 至少受过一定的大学教育的城市居民 。 我们确定了1563名符合爱奇艺目标用户的人 。 在这些人中 ， 有613人拥有爱奇艺VIP权限 。
我们询问了他们是如何获得VIP权限的 ， 结果如下所示：
根据一位统计学家的分析 ， 我们对京东双重会员展开的调查结果是一致的 ， 并且具有统计学意义 。 来自548名有效爱奇艺付费用户的数据显示 ， 平均有21.9%的受访者表示他们的VIP会员是京东联合会员（也就是上文提及的“双重会员”） 。 此外 ， 我们的调查结果发现 ， 另有大约10%的爱奇艺VIP受访者表示 ， 他们是通过其他双重会员计划获得的 。 加起来 ， 北京、上海和广州地区的爱奇艺VIP双重会员总占比约为31.9% 。
在爱奇艺的财报电话会议中 ， 管理层披露了几个具体的合作伙伴 ， 如京东、携程和小米 ， 以及其他某些类别的合作伙伴（如金融机构和移动网络公司） ， 但没有透露这些合作伙伴的总数或他们的财务状况 。 然而 ， 有关类似“2合1”会员优惠的详细信息很容易在网上找到 。 在2019年春季 ， 京东推出了一项特别的“3合1”会员优惠：即京东Plus、爱奇艺、知乎的149元一年联合会员计划 。
我们的调查表明 ， 除了京东外 ， 爱奇艺最常见的合作伙伴是发行信用卡的金融机构和移动电话网络提供商：
通过与相关方和其他合作伙伴交换广告购买、其他服务和会员收入佣金 ， 爱奇艺可以很容易地夸大会员收入 ， 同时提供一个烧掉“虚假现金”的渠道 。
新爱体育（爱奇艺体育）：夸大营收1.10亿美元
爱奇艺通过夸大其对其新爱体育（爱奇艺体育）合资公司的所谓贡献 ， 创造了约1.1亿美元的递延收入 。
爱奇艺表示 ， 它收购了北京新爱体育传媒科技有限公司32%的股权 ， 该合资公司由武汉当代明诚(600136,股吧)持有多数股权 。 爱奇艺声称 ， 其32%的股权来自一笔7.96亿元人民币（约合1.15773亿美元）的投资 。 但是 ， 当我们比较武汉当代明诚披露的持股和投资情况时 ， 发现爱奇艺的股权只记录为3825万元人民币（约合560万美元）的现金投资 。
通过比较爱奇艺和武汉当代明诚的公开申报文件 ， 我们得出结论 ， 爱奇艺记录的递延收入是欺诈性的 ， 实际上不存在非现金贡献 。
爱奇艺2018年20-F文件显示 ， 其投资中有7.6375亿元人民币是通过非现金出资进行的 。 从7.96亿元人民币的总投资额中扣除后 ， 剩余的现金出资为人民币3225万元 。 这与武汉当代明诚文件中披露的新爱体育从爱奇艺获得的3825万元人民币的总投资非常接近 。 我们认为 ， 600万元人民币的差额 ， 是其他非现金投资的结果 。
2018年年末与待提供给股权投资人的服务相关的递延营收为7.2615.5亿元人民币 ， 较爱奇艺声称已提供的7.5775亿元人民币（非现金形式）少了3760万元（约合550万美元） 。
由于这笔投资是在2018年第三季度进行的 ， 这3760万元的差额可能会在2018年下半年被爱奇艺确认为收入 ， 剩下的7.26155亿元可供管理层根据需要人为地提高营收 。


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