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奇艺■爱奇艺遭做空：浑水协助Wolfpack剑指三大财务欺诈(附看空报告)

时隔两个多月 ， 又一家中概股被做空机构盯上 。 北京时间4月7日晚间 ， 在纳斯达克上市的爱奇艺被市场研究机构Wolfpack Research做空 ， 后者称爱奇艺2019年收入被夸大80-130亿元 。 对此 ， 爱奇艺表示 ， 做空报告引用数据与结论严重失实 ， 公司对所有不实指控坚决否认 。
做空报告指出 ， 爱奇艺早在2018年首次公开募股之前就存在欺诈行为 ， 并一直持续至今 。 Wolfpack Research估计爱奇艺将其2019年的收入夸大了大约80-130亿人民币 ， 即27%-44% ， 爱奇艺通过夸大约42%-60%的用户数量来实现此目的 。 此外 ， 报告认为 ， 爱奇艺夸大了其为内容、其他资产和收购支付的成本 ， 通过烧假钱 ， 向审计师和投资者隐藏欺诈行为 。
受此影响 ， 爱奇艺盘中短线跳水 ， 一度跌逾11% 。 此后 ， 爱奇艺向媒体回应上述做空报告称 ， “其引用数据与结论严重失实 ， 与实际情况不符 ， 作为一个负责任的上市公司 ， 我们披露的所有财务和运营数据均是真实的 ， 符合SEC要求 ， 我们对于所有不实指控 ， 坚决否认 ， 并保留法律追诉权力 。 ”
本次指控或难坐实
英联资本投资者关系公司创始人张姝对新浪财经表示 ， 本次做空爱奇艺和瑞幸事件的性质不同 ， 该报告的扎实程度有待商榷 ， 存在调研样本不足、数据多样性不够等问题 ， 再考虑到爱奇艺在公司治理方面的优势和Wolfpack从前的失败案例 ， 本次指控如要坐实还要做很多工作 。
这份做空报告以“中国版Netflix？祝好运（The Netflix of China？ Good Luckin）”为标题 ， 题中提到了瑞幸（luckin） ， 以讽刺此前不久同被浑水做空的瑞幸咖啡 。
爱奇艺于2018年3月在美国纳斯达克上市 。 报告指出 ， 爱奇艺在其上市之前就存在财务造假行为 ， 预计爱奇艺2019年的营收被夸大了27%-44% （80-130亿元） ， 用户数量被夸大了42%-60% ， 且通过夸大公司开支 ，以烧掉不存在的现金 ， 隐瞒欺诈行为 。
该报告主要基于对中国1563位用户的调查 ， 表示在受调查人群中 ， 有大约31.9%的用户是通过购买爱奇艺的合作伙伴（京东和小米电视）的会员获得了爱奇艺VIP ， 也就是说每人只购买了一次VIP会员 。 但爱奇艺却在财报上以总价法记入了这些“双重会员”带来的营收 ， 而把合作伙伴的份额作为费用开支记入 。
举例来说 ， 假设爱奇艺和京东的双会员每月会员费为10元 ， 爱奇艺与京东采取五五分成的策略 ， 那么爱奇艺应该计入的每位会员带来的营收为5元；这份做空报告指出 ， 爱奇艺却把全部10元所得都计入营收 ， 而分给京东的5元则计入费用开支 。 虽然5元的总数不变 ， 但爱奇艺夸大了营收 ， 也通过夸大费用开支烧掉了实际不存在的现金 。
同时 ， Wolfpack和浑水称获取了爱奇艺自2015年以来在中国的信用报告 ， 并与爱奇艺的招股书进行比照 ， 发现爱奇艺对SEC披露的财报数据中夸大了连续三年的递延收入 ， 2015、16、17年的递延收入分别被夸大了261.7% ， 165.5%和86.2% 。
在会计中 ， 递延收入主要代表的是用户在享受服务之前提前支付的费用 ， 但由于用户在本财年内还未获取实际服务 ， 这部分收入只能算作递延收入 ， 直至下个财年企业履行服务后 ， 才能算入真正的营收 。 各大流媒体网站的会员费都是通过这个方式收取 ， 也是爱奇艺最主要的收入来源 ， 因此 ， 夸大递延收入会直接导致其实际营收被夸大 。
除了以上两点之外 ， 报告指出 ， 爱奇艺最出格的财务欺诈行为是通过“易货交易”的方式夸大营收 。
易货交易（barter transaction）指的是买卖双方各以等值的货物进行交换 ， 不涉及货币的支付 ， 因此在会计中需要人为进行估值 。 在爱奇艺的情况下 ， 被交易的一般是公司旗下内容的版权 。
报告认为 ， 爱奇艺的公司高管层在财务上给这类交易赋予了不合理的过高估值 。 根据一位前爱奇艺员工提供的非独家内容的最高估值（每集2万元人民币）来算 ， 如要达到2018年和2019年财报上的易货交易收入 ， 爱奇艺需要提供的剧集数量分别是中国所有制作公司制作的电视剧集总数量的3.9倍和3.2倍 。


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