独家 | 积极财政的界定、回顾和展望( 六 ) 原标题：独家

4.过去两轮积极财政回顾

接下来，我们来回顾过去两轮的积极财政政策。目前来看，形成连贯性的积极财政政策主要是98年到04年以及08年到16年，其实两轮的背景有点相似。第一轮受亚洲金融危机的影响，国内的消费投资都增长乏力，在积极财政之前，我们先推行积极货币，下调了存贷款利率和存款准备金率，但效果一般，所以在货币政策效率比较有限的情况下，我们采用了另外一个手段——积极财政政策。这个效果好不好？我们先看看通过哪些手段，主要是通过增发国债、增加支出、辅以减税来促进出口和吸引外资拉动经济。当然在此期间，我们的货币政策也做了很多配合，利率、再贴现率、公开市场操作等等。所以大家一直在讨论央行和财政的关系，我觉得两家应该是要一起合作的，在实行逆周期调节时，谁都离不开谁。如果今年真要再搞一轮4万亿，没有货币扩张也是做不到的。 08年4万亿，其实财政也只出了几千亿上万亿，很多的配套资金是通过银行信贷或者说是金融体系信用扩张，从这个角度来看，货币和财政是不能分开的。

具体措施， 98年发国债——长期建设国债，加强基建设施；同时向四大行发长期特别国债，筹措的资金用于弥补国资商业银行的资本金。到现在为止，很多投资者都搞不清楚长期建设国债和长期特别国债的区别，两者可能看起来比较像。除了发债之外，还有提高退税率，当时我们外贸行业在整个国民经济占比较大。其他还有一些鼓励投资、调整支出结构，这是98年的具体措施。 99年比较类似，发行长期国债用于固定资产投资。所以每一次积极财政必然伴随一些国债的发行，或者说赤字规模的扩大；此外也会扩大投资与税收调整相结合，包括出口的退税率；第三，推动投资与刺激消费需求并重，搞了好多保障线。这是1999年我们做的事， 2000年也差不多。所以这么多年来看，咱们国家在积极财政或者财政扩张的手段主要就是发债搞基建、减税和相应的一些消费刺激。

目前咱们也在做，所以不能说政策不积极。从第一轮的影响来看，货币政策跟财政政策的搭配，成功应对了亚洲金融危机的冲击，经济快速增长。这个阶段对股市的影响，带来接近三年涨幅超50%的牛市，后面一路往下，一直熊到04年。货币政策由紧转松，又出现了一轮债券的牛市。第二轮是应对08年的金融危机，也出现了外贸、基建、投资都在往下走的情况，包括工业也在往下走。所以这一轮轮主要还是采用减税降费、大规模的政府投资、大规模的发行政府债券和地方政府融资平台作为融资工具去进行扩张。到后期，我们才开始重视结构的调整。具体措施看，其实和98年那一轮的举措没有本质上的区别，无非就是具体的细节有些变化。包括扩大内需、4万亿的财政政策，直接导致09年的财政赤字规模比08年多了五倍。举措来看也是通过很多手段减税、扩大政府公共投资、大幅增加国债发行规模、补贴、优化财政支出结构。所以这一轮和98年那轮其实比较相近。