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创业资本汇|VC/PE市场最缺的是资金？不，是信任

【创业资本汇|VC/PE市场最缺的是资金？不，是信任】
如今的VC/PE市场最缺的是什么？
很多人大概会回答是资金 。 但实际上 ， 比资金更缺的是信任 ， LP（有限合伙人 ， 泛指投资机构和投资者）对GP（普通合伙人 ， 泛指VC/PE机构）的信任 。 一些政府引导基金不再信任GP的募资能力 ， 众多社会资本不再信任GP的高回报神话 ， 很多LP不再信任GP的投资能力 。
创业资本汇|VC/PE市场最缺的是资金？不，是信任
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在各类论坛上 ， LP们吐槽GP投资能力的言论已经见怪不怪了 ， 人人都知道90%的GP没有核心竞争力 。
与之相伴而生的现象是 ， 很多的母基金用于直投的资金比例已经超过一半 。 LP把越来越多的资金用于直投 ， 而不是交给GP管理 。 虽然背后的原因很复杂 ， 但显然暗含着对GP投资能力的部分否定 。
时下 ， 在募资中 ， 一些LP越来越强调跟投权 ， 甚至常常超过对基金本身的关心 。 这可不是一个好兆头 。
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GP：谁也不敢得罪
募资中 ， LP将跟投权作为了对基金出资的前提条件的现象已经非常普遍 。
一位母基金管理人表示 ， 投资子基金并不只是为了基金的回报 ， 而是希望也能培养自己的投资能力 ， 与GP共同成长 ， 跟投是最好的方式 。 他透露 ， 配置给基金的资金比例在30%-50%之间 ， 基金出资只是投资的开始 ， 后面的跟投合作才是大头 。
另一家母基金合伙人表示 ， “投资了优秀的GP之后 ， 近水楼台先得月 ， 有更大的概率可以跟投或联合投资本来可能接触不到的优质项目 。 ”
在GP这一边 ， 对LP跟投一直心态矛盾 。 多位GP人士的心声 ， 只要是标准和规则之下 ， 并不介意LP跟投 。 在一些情况下 ， LP跟投还有助于增强GP的投资实力 。 例如 ， 很多LP资金量较大 ， 可以在GP投资的后续轮次接力投资 ， 形成良性循环 。
但随着LP的跟投越来越多 ， 要求的份额越来越大 ， GP开始感觉到压力 。 大约从2017年开始 ， 就不断有GP呼吁LP的跟投应该“有度” 。
在募资难的大背景下 ， 中小GP们对跟投权的要求很难拒绝 。 一家人民币基金合伙人坦言 ， “母基金联合跟投要求很多 ， GP基金规模越做越大 ， 会遇到一个好项目到底分给谁的难题 。 ”
在投中举办的一次会议上 ， 一家新锐基金创始人开玩笑：“大家都是‘爸爸’ ， 我们谁也不好得罪 。 ”
最大的例外大概只有政府引导基金 。 除了少数市场化程度比较高的政府引导基金外 ， 大部分政府引导基金既没有动力 ， 同时也缺乏配套的机制去做跟投 。
让局面更加复杂的是 ， 对于跟投权目前还缺乏通行的标准制度安排 ， 难以完美化解潜在的利益冲突 。
前述新锐基金创始人表示 ， 对跟投份额怎么分配的问题 ， 还在探索一种机制出来 ， 让大家都满意比较困难 。
光尘顾问合伙人耿希玉向认为 ， 在实操中 ， 大多数情况是某一两个对基金而言比较重要的LP私底下跟GP交流就搞定了 ， 其他LP在这个过程里可能都是不知情的 。 GP在投资过程中还会产生成本 ， 显性的有尽调费用 ， 隐性的有发现项目的成本 ， 因此LP跟投属于“搭便车” 。
以上的问题只是细枝末节 ， 对GP来说 ， 更大的隐忧是自身价值的消解 。 在跟投比例不高的情况下 ， 跟投对基金投资的灵活补充 。 而当母基金留给直投的资金比例超过50% ， GP扮演的角色就发生了变化 。
当LP把大量的资金留给了跟投 ， GP就成了半个FA ， 沦为了LP投资的“通道” 。 就像很多“上市公司+PE”案例中 ， PE实际上扮演的是上市公司募资通道的角色 。
这样的冲击首先落在谈判筹码不足的中小GP头上 。 随着一级市场的竞争越来越强调产业能力 ， GP同质化的问题屡被诟病 ， 经常可以看到LP吐槽很多GP的投资能力还不如自己 。


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