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基金|南方基金章晖：在“月明星稀”的行业寻找好公司( 二 )


3、提问：你从2015年开始管理基金 ， 当年极端行情对你有什么影响？
章晖：当时整个市场直观感觉挺不理性的 ， 股票估值很高 。 回看2015年中报 ， 其实当时我们的仓位已经主动降下来了 ， 我们通过专业深度的研究做出了一些比较冷静的投资决策 。
1、要相信常识、相信自己的判断 。 明显不合理的东西 ， 终究会回归价值；
2、风险控制很重要 ， 我们需要通过一些方式主动规避风险 。 风控这根弦 ， 时刻要绷紧 。
4、提问：你具体是怎样控制风险的？
章晖：风险控制跟管理规模比较有关系 。 在管理规模小的时候 ， 可以做一些常规的止盈操作 ， 但拉长了看 ， 任何通过交易来做的止盈止损操作 ， 最终对收益都是负贡献 。
随着管理规模的增长 ， 已经不太可能通过仓位频繁的调整来控制回撤了 。 一个比较积极的风险管理方法 ， 是尽量的把自己的行业配置分散 。 我们希望做两件事 ， 第一是行业分散 ， 第二是个股集中 。
我们希望在每一个行业中尽量选出最好的公司 。 什么叫最好的公司？绝大部分行业是有周期性的 ， 在经历一轮周期后 ， 尤其是在行业需求整体不好的时候 ， 好公司能提高市场占有率 ， 实现业绩增长 。
我们通过适当的行业分散 ， 精选出我们认为最好的公司来构建组合 ， 使组合的波动性能够相应降低 。
5、提问：你有没有一些投资心得或思路跟大家分享？
章晖：一般来讲 ， 有所谓的“自上而下”或“自下而上”两个方法 。 但我们开始可能还真的不太一样 ， 我们是从“量化筛选”开始 。
比如说描述公司质地 ， 我们会用“净资产收益”指标 ， 什么样的公司是好公司？接近4100家A股公司 ， 我们希望我们选择公司是在排名前10%的 。
经过量化筛选之后 ， 我们会形成一个100多只个股的股票池 。 如果说股票池里的个股很多都集中在某一个逻辑下面 ， 我们就再把符合该逻辑的行业提炼出来 ， 再去选这个逻辑下最好的或弹性最大的公司 。
我们还要跟上市公司管理层交流 ， 会通过持续跟踪 ， 看上市公司的发展规划如何兑现 。
6、提问：你管理的南方新优享 ， 曾多次获金牛等权威大奖 。 请介绍一下南方新优享行业配置思路如何？
章晖：在行业选择上 ， 我们一直有一个一以贯之的标准 ， 那就是要拥有一个好的竞争格局 。 可以用“月明星稀”来形容 ， 因为数星星比较困难 ， 我们不知道天上有多少星星 ， 但是月亮就比较好数 ， 只有那一个 。
所以什么叫好的竞争格局？我们希望这个行业 ， 第一名很清晰 ， 而且第一名能够甩开第二名很远 。 经过一轮周期之后 ， 这个差距还会扩大 。 退一步说 ， 行业属性最终能够形成“数月亮”的竞争格局 。
所以 ， 并不能简单的说我们偏好消费、或医药 ， 或互联网 ， 我们是喜欢能够有清晰竞争格局的行业 。
7、提问：你具体的选股思路可不可以给大家分享？
章晖：一般会有两个逻辑 ， 一是Alpha逻辑 ， 二是Beta逻辑 。
Alpha逻辑是说一个行业里头 ， 如果竞争格局清晰 ， 选那个最好的就可以了 。
Beta逻辑是说 ， 通过南方基金研究团队 ， 还有卖方分析师们的跟踪 ， 来确定一些景气行业 ， 景气行业中我们会选弹性最大的标的 。
就是这么两个逻辑：要不然赚行业景气向上的钱 ， 要不然就是去选这个行业里头最好的公司 。
8、提问：什么时候会去考虑卖出一只股票呢？
章晖：
1、如果是基于Beta逻辑 ， 你买的就是行业景气 ， 当发现行业景气度发生变化时候 ， 其实买入的逻辑就不存在了 ， 就可以卖掉 。
2、如果是基于Alpha逻辑 ， 最可怕的事情就是公司治理发生了问题 ， 包括且不限于管理层减持 ， 或者说公司发展跟我们想的不太一样 。
还有一个有点复杂 ， 所谓的性价比 。 同样是我们需要的东西 ， 如果有另外一个我们觉得很好的资产 ， 它现在的交易价格比较便宜 ， 我们可能会去把现在涨的比较多的 ， 挪一些仓位下来买入处在低位的资产 ， 这个操作我们会做的 。


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