行业|重读| 汇添富杨瑨的孤独与苛求( 二 )
问：你职业生涯的起点是TMT行业分析师 ， 是一段怎样的经历？
杨瑨：一个比较深刻的体会是 ， 科技的变化是很难预测的 。
2010年入行 ， 我花了三、四个月时间研究一家公司 。 那时候 ， 大家都说移动互联时代要来了 ， 而这家公司当时在移动端并没有起色 。 当时我觉得 ， 它在移动端似乎没有什么潜力 ， 同时PC端的一些业务也正在接近天花板 ， 尽管它是一家优秀的公司 ， 并且有着别人拿不走的赛道 ， 但是缺乏一定的上升动力 。
然而 ， 1年后 ， 这家公司的另外一个团队推出了一个杀手级的应用 ， 成为移动互联时代的一大霸主 ， 这说明这家公司的体系内是有一个孵化机制的 ， 也就是“内部赛马” 。
我当时刚入行 ， 理解是不够深刻的 ， 那时的我只看到一个短期趋势 。
这也就是为什么我们公司总经理张晖说过 ，短期基本面趋势不能代表未来 。 比如我们只看到了3个月、6个月的趋势 ， 而没有研究其背后的管理层、治理架构、企业文化、流程体系等 ， 是无法预测其三到五年以后会变成怎么样的 。
大家平时都会关注下个季度或者下下个季度会如何 ， 这是有一定意义的 ， 然而对于中长期战略的判断 ， 是没有太多参考价值的 。
问：所以 ， 定性的框架是很重要的吗？
杨瑨：管理层的价值观和企业文化 ， 是很重要的考虑因素 。
在研究一些成熟型行业例如公用事业时 ， 做价值组合的基金经理 ， 他们有很优秀的框架 ， 把公司的未来现金流量化并折现 ， 就像有一把尺子一样 。
如果是价值股 ， 他们会去衡量这个公司的价值中枢大概是多少 ， 当股价偏离价值中枢时 ， 就可以做出买入或者卖出的投资决策 。
对于成长股而言 ， 我以前也觉得 ， 好像也可以用一把尺子去衡量公司的价值 ， 到底是涨多了还是跌多了 。
但是 ， 最后发现 ， 这种方式难以适用于成长股 ， 特别是科技行业 。
就像微信的成功 ， 有着一定的必然性 ， 依托于腾讯的企业架构和文化 ， 但也有着一定的偶然性 ， 所以用量化的标准去衡量腾讯的价值是非常困难的 ， 微信推出前后的估值方法是不同的 。
此外 ， 科技行业的技术变化是非常快的 ， 突然出现一个新的颠覆性技术 ， 很多已经创建了自己的“护城河”的公司可能就不复存在了 ， 这种情况下也是很难用尺子衡量公司价值的 ， 因为我们无法预知 。
问：那么如何获得对公司的管理层、治理结构和企业文化、价值观等的认知？
杨瑨：怎么去研究一家公司 ，最好的方法就是建立各种“触点” 。
也就是说 ， 自上而下地接触这家公司 。 最好的触点就是公司的一把手 ， 比如说 ， 研究汇添富基金 ， 那么肯定要跟张总聊一聊 ， 否则你可能对整个公司的未来愿景、发展战略、企业文化以及价值观缺乏深入的理解 。
公司是由人构成的 ， 你还可以接触中高层领导或者其他经营团队的人 ， 同时还要接触基层的人 ， 包括基金经理、研究员和销售团队 ， 这样就会对整个公司有一个全面的认知 。
这种认知是感性的 ， 以至于无法进行量化 。 我心里会把公司分为三六九等 ， 这家相对优秀、这家差一点、那个就很烂 ， 但这个不是量化的 。
问：你心目中 ， 好的公司是什么样子的呢？
杨瑨：好的公司会有一个非常好的治理架构 。
比如那些海外公司 ， 像微软或者Salesforce ， 当公司突然宣布CEO要退休了 ， 我们可能不需要担心接下来会不会出问题 。 公司有一个成熟的职业经理人架构 ， 同时董事会、股东会、经营层之间有制衡机制 ， 这种架构可以保证战略执行落地的连续性 。
我和一些治理结构优秀的企业员工聊 ， 就很明显地感觉到 ， 他们每一个人都非常清楚自己要做什么事情、公司要做什么事情、公司的愿景和战略是什么、我做的这个事情是为公司的哪一方面在服务 。
张晖总称之为“发动机” ， 他把一个企业比作一艘船 ， 大家都是船上划船的人 ， 在一个好的企业治理架构下 ， 每一个人都会主动发挥其主观能动性 ， 在船里努力地划；相反 ， 治理机制不好的话 ， 有一些人就会偷懒 。
而在另一些公司里 ， 员工就是一颗螺丝钉 ， 主要是为了拿薪水、完成KPI、拿到奖金 ， 他们是以一种完全不一样的状态在做事 。
所以 ， 公司的治理架构就是一套游戏规则 ， 怎么设计规则是非常重要的 ， 这会影响到每一个人 。
问：什么样是比较差的治理架构？
杨瑨：如果一个公司的治理架构中 ， 所有者即管理者 ， 一旦老板能力很差且价值观不正的话 ， 千万不要投资 。
我们会发现这种公司经常出现各种幺蛾子 ， 比如侵占上市公司利益 ， 或者和集团之间有各种各样的关联交易 。
老板的话语权过重 ， 同时能力、眼界和心胸都不够宽阔 ， 看得不够远 ， 所以总是喜欢贪小便宜 ， 且在一股独大的情况下又没有人能够制衡 ， 所以这类公司就经常出现这种问题 。
问：像半导体或者其他一些科技股 ， 治理结构有什么特点呢？
杨瑨：这些公司目前大部分是处在创一代的状态 。
分为两个类别看 ， 第一类是约十年前上市的那批科技股 。
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