获客成本|曾屡次打败空头的跟谁学，股价闪崩源于红利耗尽吗
《投资者网》郭晓
10月21日 ， 中国第三大K12教育机构跟谁学（GSX.NYSE）遭遇上市以来的最大重创 ， 当天股价重挫31% ， 市值蒸发超500亿元 。
讽刺的是 ， 在前一日推出的2020年《胡润百富榜》中 ， 跟谁学的创始人陈向东以800亿元的身价高居47名 ， 然而仅仅不到一天 ， 就被挤出100强 。
今年前8个月 ， 这家公司遭遇沽空机构的12次做空后 ， 股价依然坚挺 。 如今 ， 在这至少表面看来风平浪静的时刻 ， 股价迎却来了闪崩 。 个中缘由 ， 究竟是市场的误判 ， 还是跟谁学开始走下坡路了呢？
空头被漂亮数据挫败
从去年6月份跟谁学登陆纽交所起 ， 《投资者网》就一直在跟踪研究该公司 。 这家创立5年 ， 经历多次转型的K2在线教育机构 ， 上市时 ， 不仅业绩持续翻倍增长 ， 同时还是第一家以盈利状态上市的在线教育公司 。
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财报数据显示 ， 跟谁学自2018年一季度开始 ， 营收就呈现出2倍以上的增速 。 进入到该年四季度 ， 其营收增速变为4倍多 。
不过 ， 与大多数K12教育同行用亏损换增长的方式不同 ， 跟谁学上市前夕还是盈利的 ， 2018年公司录得净利润（GAAP）1965万元 ， 2019年上半年录得净利润（GAAP）6890万元 。
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不过在沽空机构看来 ， 高成长似乎与盈利是不沾边的 ， 例如全球电商巨头亚马逊（AMZN.NASDAQ）,在上市后的前五年（1997年-2002年） ， 公司营收达到93%的年复合增长率 ， 但直到第6年后的2003年才录得3528万美元的归母净利 。
已经退市的瑞幸咖啡亦是如此 ， 公司在持续翻倍的营收增长背景下 ， 还实现了可观的单季度盈利 ， 这引起空头们的注意 ， 最终因其自爆财务造假而溃退纳斯达克 。 这种背景下 ， 跟谁学自然也成了空头眼中的待宰羔羊 。
从今年2月25日至8月7日 ， 相继有灰熊、香橼、天蝎创投、浑水发布了12份针对跟谁学的做空报告 ， 创造了短期做空中概股频次的历史 。
做空报告中涉及跟谁学"存在刷单行为 ， 导致虚增招生数量与营收"、"至少70%的用户为机器人"、"员工免费买课 ， 教师质量良莠不齐 ， 名师千万薪资不实"、"虚增收入 ， 转移资产联交易"、"转移资产"、"增值税造假"等多项指控 ， 给出的结论是：跟谁学是一家大规模亏损的空壳企业 。
然而 ， 在此期间 ， 跟谁学股价不仅未受影响 ， 还屡创新高 。 就在最后一份做空报告的当日 ， 跟谁学股价达到141.78美元/股的新高 ， 超越新东方晋升为中国第二大上市教育机构 。
跟谁学为何能愈挫愈勇？翻倍的业绩数据是其有力的支撑 。 被做空期间 ， 跟谁学接连发布了自己的2019年年报与2020年一季报 。
其中2019年跟谁学实现营收21.15亿元 ， 同比增长432% ， 归母净利（GAAP）2.3亿元,同比增速1070%；2020年一季度 ， 公司录得营收12.98亿元 ， 同比382% ， 实现归母净利（GAAP）1.48亿元 ， 同比增长336.66% 。
显然 ， 空头败在了不断演绎的"双增"数据下 。
营销费用大幅吞噬营业利润
然而 ， 时间来到二季度 ， 随着线上化K12教育的趋势加强 ， 巨头环伺着有限的学生数量 ， 各方高调打响激烈的市场投放战 ， 跟谁学的获客成本、销售费用相继被大幅抬升 。
2020一季度 ， 跟谁学获客成本为978元/人 ， 较去年四季度环比提升145% ， 相当于今年一季度获得一位付费学生的代价 ， 在去年四季度可获得2.5位付费学生 。
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