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中国VC流派的前浪、后浪和破浪( 六 )

中国VC流派的前浪、后浪和破浪
张震（左）和黄铮（右） ， 拼多多上市 ， 2018年源码资本也部分采用了这种打法 。 曹毅本人是一个情商极高的“超级连接者” ， 源码成立时把王兴、张一鸣、左晖、李想等人都发展成了LP ， 所以他比高榕更进一步 ， 直接把LP和潜在被投企业绑在了一起 ， 很顺理成章地投了美团、字节、链家、理想这些超级明星项目 。随着new money的日益增多 ， 连接的打法会越来越盛行 。 但能驾驭好的 ， 要么像雷军一样做投资时已经功成名就 ， 不缺钱也不缺人 ， 资源会主动聚集过来；要么像曹毅那样 ， 有八面玲珑的性格、为人处世的老道、穿针引线的能力 。 两者都不容易 ， 但两者都会有人做的很出色 。G. 趋势派这个流派跟前面六种都不太一样 ， 其奉行的是用自上而下（top-down）的研究来寻找具有结构性趋势的行业 ， 然后主动深入行业 ， “找跟最好商业模式相契合的最好的创业者” 。 这个流派既不在办公室里等BP上门 ， 也不care这个赛道当下是否热门 ， 是完完全全的“研究驱动” 。这种打法的集大成者是原本较少涉足VC领域的高瓴资本 ， 不少横跨一二级市场的机构如景林、挚信也部分采用这种打法 。研究驱动型VC的核心能力 ， 就是建立起对商业本质的洞察 ， 然后就能在一个更高的维度上去寻找趋势性的机会 ， 做出投资决策 。 张磊在《价值》里提了研究驱动的三种要求：做深入研究、做长期研究 ， 做独立研究 ， 其对应的案例分别是高瓴投资宠物赛道、蓝月亮、京东商城 。比如高瓴在2014年 ， 沿着“人口结构、家庭结构的改变会催生新的行业需求”这条主线 ， 发现少子化、老龄化、单身人口比例的增加会驱动宠物行业的快速增长 ， 并用日本市场的历史进行交叉验证 ， 得出了明确的结论 。 唯一的问题在于当时宠物市场刚刚起步 ， 需要融资的创业公司很少 。一般的机构研究到这里可能就结束了 ， 他们会等待行业爆发BP涌现的时候 。 但高瓴则更进一步 ， 他们发现宠物细分领域要么空白 ， 要么分散 ， 因此得出更深的结论：在一个窗口期内 ， 供给结构可以决定消费结构 。 于是在2014年亲自下场 ， 用“孵化＋整合”的方式来重塑行业的供给 。这场仗打了至少三年 。 36氪的一篇报道有这样的描述[7]：“直到2018年 ， 普遍陷入投资主题焦虑的中国VC们 ， 才意识到宠物行业可能存在的机遇 。 不止一位看该领域的投资人告诉36氪：在他们开始做这个行业mapping时 ， 才发现‘高瓴无处不在’ ， ‘高瓴把行业都捋过一遍了’ 。 ”理解研究驱动的打法 ， 才能理解自上而下的投资风格：高瓴投资蓝月亮之后 ， 会主动说服其从一家“赚钱的洗手液公司”变成一家“亏损的洗衣液公司” ， 最终迎来爆发；投资京东时 ， 张磊会主动告诉刘强东：你这个事业要拿大钱打大仗 ， 要么拿我3亿美金 ， 要么我就不投了 。与高瓴的打法类似的机构有景林和挚信 ， 这两家公司管理规模都在100亿美金上下 。 景林在二级市场名气很大 ， 以深度研究和价值投资著名 ， 在一级市场也延续了研究驱动的打法 ， 但业界曝光度很小 ， 而挚信资本则更加低调 ， 这跟挚信创始人李曙君的风格不无关系 。李曙君曾任盛大的CFO（阿里张勇的前任） ， 早期投中了海澜之家、大众点评、360等企业 。 挚信的打法也是自上而下的研究驱动 ， 其对教育、医疗、文化等赛道的投资和整合要早于大部分同行 。 VC2.0中纯粹用“自上而下”打法的机构不多 ， 2019年刚成立的绿洲资本算是一家 。绿洲资本创始人张津剑2012年加入挚信资本 ， 师从掌门人李曙君 。 期间主导了朴新教育、凯叔讲故事、容联云通讯、叽里呱啦等公司的投资 ， 已去纽交所敲钟两次 。 从挚信“裂变”后 ， 张津剑强调将围绕“人口结构”和“科技结构”投资 ， 带有“自上而下”的强烈色彩 。 这种旗帜鲜明帮助绿洲资本作为首家“85后”的美元基金迅速完成募资 。越来越多的机构会学习趋势派的打法 ， 但如果要避免邯郸学步的尴尬 ， 必须首先要建立起对研究驱动和深度思考的信仰 ， 这在未来一定会成为趋势 。H. 总结上述就是VC领域的7种流派 ， 当然还有一派没有详细写 ， 那就是以西溪摩根（阿里战投部）和南山高盛（腾讯投资并购部）为代表的互联网巨头们 。 跟传统美元基金相比 ， 他们似乎更受创业者欢迎：十年前创业者担心“BAT会不会抄我” ， 十年后创业者关心“BAT会不会投我” 。另外我们注意到：VC领域最不缺聪明人 ， 所以各流派的选手都在相互取长补短 ， 打法也在不断糅合和演化 。比如高榕同时兼具“选手派”和“连接派”的打法 ， 单纯一个标签难以概括这家迅速崛起的机构；今日资本徐新虽然自称是“狙击手”风格 ， 但在很多消费的戏份领域谁敢说她不是研究驱动呢？红杉和经纬在应对“潮落鱼少”的新变化时 ， 也在不断导入自上而下的打法 。GGV入华后曾经也是赛道派的打法 ， 先手投了荣庆物流、梅花味精、超力高科等传统企业 ， 合伙人一度达到15人 。 2010年GGV内部改革 ， 4个行业组砍掉了3个 ， 只留下了互联网组 ， 合伙人也缩减到了5个 ， 重回到了捕鲸派的怀抱 ， 陆续投出了滴滴、小红书、作业帮等明星项目 。所以 ， 在移动互联网红利爆发的时代 ， 什么样的打法都能挣钱 。 但在退潮的时代 ， 我们会看到越来越多的机构扔掉包袱 ， 自我革命 。05. 破浪不乘风2000年 ， 中国PE/VC行业的投资额一年不过20亿元；而2020年是1万亿元；2020年 ， 中国没有专业的投资人；而2020年 ， 一大批明星投资人破圈成为聚光灯下的主角 。 2000年 ， 中国只有主板市场；而2020年 ， 中国有主板、创业板、新三板、科创板 ， 多层次资本市场逐渐完善 。20年沧海桑田 ， 20年星光璀璨 。 中国VC投资人的名录上绘满了传奇 ， 10倍、100倍、1000倍回报的故事层出不穷 ， 而在VC支持下的产业巨头们也披荆斩棘 ， 挤进了全球科技企业第一梯队 。 在2019年全球互联网公司排名中 ， 中国在前20名里占了8个 ， 已经逼近美国的位置 。但VC投资人们的历史成就有多大 ， 未来挑战就有多大 。 基础设施的完善的另一面 ， 是技术创新停滞导致投资机会的持续性减少 ， 这是近两年让VC圈焦虑的话题 。 另外 ， 在中美脱钩的大背景下 ， 美元基金能否继续顺畅地嫁接太平洋两岸之间的人才、技术和资本 ， 是一个问号 。而舆论中的险滩暗礁也丝毫不少——“人民富豪”在B站已经被打倒 ， Z世代的年轻人纷纷把“资本”视作贬义词 ， 并喜欢用政治课本里学到的词汇来解构一切 。 VC投资人作为一个日益出圈的群体 ， 如何在当前传播环境下处理好跟社会大众之间的关系 ， 也是一个具有挑战性的议题 。踏中历史进程的中国VC投资人 ， 需要有更大的勇气和魄力面对下一个时代 ， 无论他们属于哪个流派 ， 更无论他们属于前浪 ， 后浪 ， 还是破浪 。全文完 。 感谢您的耐心阅读 。本文的撰写 ， 得到了来自红杉、IDG、高瓴、经纬、华兴、阿里、深创投、42章经、36氪的朋友的帮助 ， 在此一并表示感谢 。[1].三股力量创建中国资本市场——访中国证券市场创始人之一张晓彬 ， 2018年 ， 经济观察网[2].赛富独立前世今生 ， 户才和 ， 互联网周刊 ， 2006年[3]. 中国第一女投资人和她背后的硝烟战场 ， 洪鹄 ， 36氪 ， 2019年[4]. 中国创投简史序言一 ， 倪正东 ， 清科[5]. DCM 林欣禾：快手、58、唯品会 ， 单项目回报超 10 亿美金的背后 ， 42章经 ， 2019年[6]. IDG资本李骁军：《读人研究报告》 ， 2018年[7]. 高瓴是怎么炼成的 ， 36氪 ， 2019年


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