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子非鱼|灰度8月份最新呈文：为比特币估值


8月中旬 ， 灰度投资发布了最新呈文《为比特币估值》 ， 从相对价值的视角为比特币估值 ， 又从供需关系的视角对比特币价值进行了评估 ， 其中供给指标包括活跃代币数、币天销毁指数、实际市值、S2F模型、交易所持有比特币数目 ， 需求指标包括比特币的采矿本钱、巨鲸指数、逐日流动地址(DAA) 。
这些指标或多或少与比特币价格相关 ， 有些指标指向比特币价格短期内会下跌 ， 而有些指标指向比特币价格会持续上涨 。 其中活跃代币指数、币天销毁指数、S2F模型、挖矿本钱、巨鲸指数、逐日流动地址(DAA)均指向比特币价格将持续上涨 ， 只有实际市值与交易所持有比特币数目两个指标显示比特币价格将会在短期下跌 。
为防止19世纪70年代的超级大通胀 ， 保险起见 ， 最好将总资产的1%-2%配置到比特币上 ， 这将会是非常明智且公道的选择 。
——比尔·米勒
“It’s an insurance policy in case inflation comes back again as it did in the 1970s. I would say that if that’s a sensible thing to do, then, certainly to have 1 to 2% of your assets in Bitcoin makes great sense here.”
– Bill Miller
我们相信 ， 专业投资者们在讨论比特币时都会决心信念满满 。 不外 ， 跟着比特币继承性地在咨询对话与投资会议上曝光 ， 加上比特币的独特性 ， 导致对其估值变得十分艰难 。
该呈文尝试匡助投资者认清当下局势 ， 即为什么比特币从未如斯重要 。 为此 ， 我们研究了衡量比特币价值的指标 ， 勾画出比特币严峻的供需失衡现状 ， 并猜测为什么这些因素会对比特币的采纳与价格产生积极影响 。 分析以为 ， 当下的比特币市场结构与2016年超级大牛市前的表现极其相似（This analysis indicates that the current Bitcoin market structure parallels that of early 2016 before it began its historic bull run.） 。
1、为什么比特币从未如斯重要？（Why is Bitcoin important today?）
为了理解比特币的作用 ， 我们有必要探究过去50年的货泉史 。 我们以为 ， 跟着全球通货膨胀加速 ， 对比特币等稀缺资产的需求正在增长 。
1971年 ， 美国抛弃了金本位制度导致全球资产泡沫化 ， 但是人们的收入却停滞不前 。 图一展示了实际GDP与实际工资之间的增长错位现象 ， 不断增加的鸿沟正在“呼叫”更加激进的经济刺激政策——为应对经济下行 ， 类似政策早已司空见惯！
子非鱼|灰度8月份最新呈文：为比特币估值
本文插图

真实GDP增长情况与真实工资增长对比
在过去半个世纪 ， 宽松的财政政策促使资本市场举债购买资产 ， 而在2008年的全球性金融危机中 ， 其中的一部分债务遭到强制了债 。 金融危机阶段的量化宽松政策（QE）旨在缓解螺旋式上升的债务现状 ， 并拯救经济于水火之中 ， 然而QE的结果却是火上浇油 。
另一方面 ， 宽松的货币政策导致大量资金流入金融资产领域 ， 而不是如预期的那样流入传统经济或者普通大众（Main Street） ， 进而加剧股市和经济的脱节 。 如图2所示 ， 美国债务占GDP的比率自2008年以来几乎翻了一番 ， 而M2货泉供应的速度 ， 即货币流通速度 ， 却跟着新发行货泉进入金融领域而不是实体经济而快速下降 。 注：Main Street 即普通的美国投资者、小型独立企业和投资机构、或实体经济 ， 与Wall Street 即华尔街为代表的高净值投资者、大型跨国公司相反 。
子非鱼|灰度8月份最新呈文：为比特币估值
本文插图

美国债务占GDP比率与货币流通速度
从2018年开始 ， QE导致美国联邦贮备银行的资产负债表从2008年的1万亿美元增加到了2014年的4万亿美元 ， 跟着经济表现出强劲迹象 ， 美联储计划扭转这种扩张姿态 。 然而当美联储在2018年尝试收缩其资产负债表时 ， 市场旋即给出了不利反馈 ， 尺度500指数在短短3个月内就下跌了20% 。


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