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华夏资本联盟|ABS和REITs：25个核心要点！(11)


相较于ABN ， ABCP具有“可滚动续发”的特点 ， 在满足基础资产覆盖性要求的前提下 ， 实操中无需在每次滚动发行时注入资产 ， 可有效提高发行的便利性 。
2.降低融资成本 。 ABCP相较于ABN可通过后续滚动续作大大缩短票据端的期限 ， 进而通过压缩“期限利差”降低实际的发行利率水平 ， 并有效的降低融资方的融资成本 。 但同时 ， 融资方同样面临着续发市场利率波动的风险 ， 所以 ， 对于该类产品的发行而言 ， 融资方或者主承销商要充分判断未来6-12个月市场利率的一个大致的走向 。
二是站在资金方的角度 。 短久期、高评级的ABCP可满足理财产品尤其是现金管理类理财产品的配置和久期管理的相关要求 。根据《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知(征求意见稿)》 ， 现金管理类理财产品不能投资信用等级在AA+以下的债券、资产支持证券等金融工具 ， 更重要的是限制投资组合的平均剩余期限不得超过120天 ， 平均剩余存续期限不得超过240天 。 传统ABN资产期限与票据端期限是一一匹配的 ， 因此票据端久期一般在1年以上 ， ABCP则可通过滚动续作的方式 ， 大大缩短票据端的久期 ， 试点的这几单ABCP无论基础资产的类型、期限是怎样的 ， 其每一期票据端的期限都设计为6个月以内 ， 可大大满足现金管理类理财产品配置资产的久期管理要求 。 当然 ， 若从另一个角度来说 ， 配置资金渠道的再丰富 ， 又可以进一步实现降低企业融资成本的目的 。
问题22：ABCP续发的本质？
ABCP的产品设计中 ， 前一期ABCP项下本金兑付的资金来源首先是后一期ABCP发行的募集款项 。 与传统ABN一样 ， ABCP所表彰的权利是信托受益权 ， 即ABCP同样是信托受益权的受益凭证 ， 投资人通过认购ABCP可以获得该ABCP项下的信托受益权 。
后期续发时 ， 实操中资金的划转流程如下：后一期ABCP的投资人将其认购款项通过主承销商募集资金账户支付至信托账户 ， 并由受托人将上述募集资金款项划付至上清所 ， 并委托上清所完成对上一期ABCP投资人未偿本金的兑付 ， 资金划付完成 ， 后一期的投资人即取得上述ABCP份额 。
因此 ， 上述资金划转的过程也就是前一期ABCP的投资人（同时作为信托项下的初始受益人）委托受托人将其持有的ABCP项下信托受益权转让给后一期ABCP的投资人（同时作为信托受益权的受让人）的过程 ， 即ABCP的续发本质是ABCP项下信托受益权的流转 。
问题23：ABCP的续发风险和评级逻辑？
ABCP相较于普通ABN ， 其票据端的久期短于基础资产回款现金流的久期 ， 期限并不是一一匹配的 ， 且除最后一期ABCP外 ， ABCP本金的第一还款来源是续发募集的资金 。 因此相较于普通ABN ， ABCP可能存在续发不成功的风险 ， 从表面来看 ， 突破了普通ABN靠资产信用获取较高评级（高于或等于外部增信主体信用）的逻辑 。 但从实质分析 ， ABCP债项的评级逻辑依然是基础资产现金流覆盖倍数加压测试所得到的信用评级以及外部增信主体信用孰高者 ， 并没有突破ABN的评级逻辑的范畴 。
举例：
ABCP目前一共公开发了4单 ， 这4单产品可以做个简单的分类 ， 其中安吉租赁ABCP的基础资产是较为分散的车辆融资租赁债权 ， 其他三单为核心企业的反向保理债权 。
1、三单反向保理的ABCP 。 虽然三单项目的产品设计略有差异 ， 但债项评级的逻辑是一致的 ， 即若续发不成功 ， 主要靠核心企业（河钢、包钢、大同煤矿）的主体信用（主体评级为AAA）实现ABCP投资人本金和收益的兑付 ， 比如河钢ABCP是河钢集团对票据端不足以分配投资人收益和本金部分的差额补足 ， 包钢ABCP和大同煤矿ABCP则通过设置“提前清偿事件”以及核心企业作为共同债务人 ， 解决上述久期错配和续发不成功的风险 。 本质上 ， 都是靠“可提前实现”的核心企业的主体信用缓释续发不成功的风险 。


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