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羽臣|若羽臣IPO暂缓表决，为何5年未叩开A股大门？


北京联盟_本文原题：若羽臣IPO暂缓表决 ， 为何5年未叩开A股大门？
羽臣|若羽臣IPO暂缓表决，为何5年未叩开A股大门？
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早有伏笔 。
文｜建安
今日 ， 广州若羽臣科技股份有限公司（下称“若羽臣”）首发暂缓表决 。 这标志着 ， 代运营商若羽臣5年的资本市场之旅被按下暂停键 。
2015年12月 ， 若羽臣从新三板挂牌出发 ， 首次亮相资本市场；2017年8月29日 ， 若羽臣申请从新三板摘牌 ， 随后宣布冲刺创业板 ， 2018年6月12日 ， 若羽臣出现在证监会发布的终止审查企业名单中 。 此次失败后 ， 2019年6月 ， 若羽臣再度冲刺IPO ， 上市地点从创业板改为深交所中小板 ， 并在同年12月和今年3月连续更新招股说明书 。
从新三板到创业板再到深交所中小板 ， 若羽臣为何始终难以叩开A股大门？
毛利率逐年走低 ， 财务数据自相矛盾
电商消费的一路高歌 ， 推动代运营商黄金时代的来临 。 据中信建投今年2月份研报显示 ， 电商代运营交易规模从2011年295亿快速增长至2018年9623亿 ， 复合增长率为64.5% ， 预计未来增速将维持20%左右 。
但与这个7年增长32倍且预计规模已超万亿的产业规模不相符的是 ， 电商代运营产业目前还未诞生真正的“龙头” 。 作为率先在美上市的宝尊电商今年一季度业绩差强人意 ， 净利润被壹网壹创超出21倍之多（如下图所示） 。 所以 ， 这也给若羽臣、丽人丽妆等“后浪”留下了巨大的发展空间 。
羽臣|若羽臣IPO暂缓表决，为何5年未叩开A股大门？
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青眼梳理了若羽臣、丽人丽妆、壹网壹创、宝尊电商和杭州悠可这5家的财务数据和基本情况 ， 发现若羽臣虽然体量上不如宝尊电商和丽人丽妆 ， 但其近年的业绩表现也算可圈可点 。 比如 ， 其58.08%的营收年均复合增长率力压刚刚过会的丽人丽妆（33.91%） 。
另外 ， 据公开资料显示 ， 若羽臣在今年一季度签约了高丝集团旗下防晒子品牌SUNCUT ， 由若羽臣运营的品牌旗舰店同品类仅24小时便实现总销量突破11万瓶 ， 总销售额突破880万 。 同样 ， 由若羽臣签约运营的美国护肤品牌OBAGI（欧邦琪） ， 其接手2个月便实现销售额同比增长354% 。
但亮丽的成绩单背后 ， 却难掩颓势 ， 若羽臣的毛利率出现逐年走低迹象 。 据招股书显示 ， 2016年至2019年1-9月 ， 若羽臣的综合毛利率分别为43.12%、33.41%、32.79%及32.43% 。 大都低于行业平均水平 ， 与同行业公司相比也不占优势 。
羽臣|若羽臣IPO暂缓表决，为何5年未叩开A股大门？
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▍截自若羽臣招股书
此外 ， 其财务数据“缩水”也令人疑惑 。 如下图所示 ， 创业板招股书中 ， 若羽臣2016年净利润为3503.43万元 ， 而到了本次冲刺深交所的招股书中 ， 其2016年净利润3064.76万元 ， “缩水”了438.67万元 。 2017年 ， 净利润在两个招股书中对比更“缩水”了537.82万元 。
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▍截自若羽臣招股书：上为本次招股书 ， 下为创业板招股书
对于财务数据缩水 ， 若羽臣在本次招股书中表示 ， “零售收入调整为客户收到货物并且公司收到货款时确认收入；渠道分销收入中部分平台由以结算金额确认收入改为以代销清单金额确认收入；部分客户对账差异调整以及按照预计退货冲减收入 。 ”
“返利”成绊脚石
与此同时 ， 若羽臣的净利润与经营性现金流情况并不匹配 。 据招股书显示 ， 2016年至2019年1-9月 ， 若羽臣经营活动产生的现金流量净额分别为-2679.70万元、-2511.11万元、6176.39万元和169.66万元 。


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