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中国经济网|电旗股份、科思科技、艾力斯拟IPO 大客户集中度过高制约公司成长性( 三 )


科思科技：营收全是“纸面富贵”难造血
回款慢制约研发能力
除电信服务领域之外 ， 军工领域因为其特殊性也容易出现一些大客户较为集中的公司 ， 近日冲击科创板的科思科技就是其中一家 。 据其招股说明书披露 ， 近几年来 ， 其前五大客户占营收比例都在90%以上 ， 且有愈发集中趋势 ， 2019年已占到98% 。
若查看科思科技近几年的经营情况 ， 2017年至2019年 ， 其营收分别为3366万元、5.5亿元和6.7亿元 ， 归母净利润分别为-3042万元、1.99亿元和2.19亿元 。 可以看出 ， 2017年科思科技发生了不小的变动 。
对此变动 ， 公司在招股说明书中解释道 ， 主要是由于受到军改影响 。 自2016年开始 ， 由于产品需要统型升级 ， 军工企业对其主营产品指挥控制信息处理设备开始暂停大规模采购 ， 这从其当年大客户的营收贡献中非常明显可以看到 ， 2017年其大客户中国电子科技集团、中国兵器工业集团对其营收贡献分别仅有819万元、405万元 ， 而2018年、2019年 ， 这些大客户的营收贡献都达到了1亿元以上 。
这种不稳定因素自然也极大影响了科思科技的业绩 ， 2017年其只能依靠一些其他非主要业务支撑业绩 ， 当年收入仅有3000多万元 。 虽然2018年之后 ， 因为产品升级完成 ， 其收入又恢复正常 ， 但由于军工领域的特殊性 ， 产品必定需要不断升级换新 ， 又因其产品单一、大客户来源单一 ， 未来一旦再次发生类似情况 ， 科思科技将会如何应对 ， 是否还会出现业绩变脸的情形 ， 是值得商榷的 。
此外 ， 值得注意的是 ， 大客户集中已经影响到了科思科技的资金链和造血能力 ， 因为大客户的强势地位 ， 在回款制度上自然占尽优势 ， 这也导致科思科技常年应收账款占营收比例畸高 ， 2017年至2019年 ， 这一比例分别为143%、75%和124% ， 可以看出有的年份的营收甚至全都是应收账款 ， 全都是未收入口袋中的“纸面富贵” ， 而且从账龄来看 ， 1年以内应收账款的比例越来越低 ， 2018年还为93% ， 到2019年已经降到73% 。
应收账款的高企已经令科思科技产生一些损失了 ， 2017年至2019年 ， 其坏账损失分别为243万元、2063万元和3682万元 。 对此 ， 公司在招股说明书中称 ， “公司坏账损失持续增长 ， 主要是由于公司应收账款和应收票据期末余额较大” 。
除这一损失之外 ， “纸面富贵”还令科思科技在报告期内一直处在“失血”状态中 ， 2017年至2019年 ， 其经营活动中的现金流量净额一直为负 ， 且规模越来越大 ， 分别为-3470万元、-5960万元和-2.46亿元 ， 这意味着科思科技即使表面上业绩大幅增长 ， 仍要先垫付不少资金 ， 在实际经营中 ， 资金链并没有因为业绩的增长而变得宽裕 ， 反而愈发紧张 。
而且 ， 要知道的是 ， 对于科思科技这类靠技术“吃饭”的公司来说 ， 其研发投入必然是很大的 ， 2017年至2019年 ， 其研发费用分别为3770万元、6349万元和1.14亿元 ， 占当期营收比例分别达到112%、11.5%和16.88% ， 这意味着对于科思科技来说 ， 其资金负担并不轻 ， 若营收回款速度不快 ， “纸面富贵”过高 ， 不仅加重公司的资金链负担 ， 而且还可能会令其在研发方面的投入愈发变得“缩手缩脚” 。 据公司披露的招股说明书 ， 与同行业公司相比 ， 科思科技研发费用占营业收入比例已经低于行业平均值 ， 2018年和2019年 ， 行业平均值分别为18%、21.5% ， 而科思科技仅为11.5%和16.88% ， 低了约5个百分点 。 这样的研发表现是否会制约其未来的发展是令人担忧的 ， 要知道 ， 对于科思科技这类企业来说 ， 研发能力就是第一生产力 ， 若研发能力无竞争优势 ， 其在行业的地位难说占优 ， 且持续性成长能力也将会受到制约 。
值得注意的是 ， 虽然科思科技近几年来业绩增长较高 ， 但《红周刊》采访人员根据招股说明书核算了科思科技2018年和2019年的营收数据 ， 仍发现 其中存在不小的疑问 。


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