华夏时报|T＋0重新降临A股猜想：游资操纵“式微” 一类私募收益受损( 二 )
但是 ， 相比融资 ， A股目前的融券规模远远不足 。 券源少、券商经营融券业务动力不足等被认为是造成这一现象的主要原因 。 以2020年5月15日至5月28日的时间段为例 ， 同花顺数据显示 ， 沪深两市日均融资余额约1万亿元 ， 而日均融券余额只有200多亿元 。
一类私募收益大幅受损？
除了抑制游资操纵 ， 《华夏时报》采访人员注意到 ， 还有观点认为 ， 未来若实行T+0 ， 国内一部分私募基金可能会受很大影响 。
这种观点的核心是：我国股票市场上相当一部分私募基金从事“阿尔法”策略 ， 收益率可以达到50%以上 ， 相比之下美国的对冲基金“阿尔法”策略只能获得4%左右的收益；为什么会有这么大的差异呢?其中一个重要原因是我国市场采取T+1的交易规则；由于投资者当日买入的股票必须持仓至少等到次日才能卖出 ， 所以“风格因子”的时滞性比较强 ， 行业轮动和板块轮动的切换频率比较慢 ， 这就给机构赚取“阿尔法”超额收益带来了很大的机会和空间；可以预期 ， 如果改成T+0 ， 将提高“风格"切换的频率 ， 加快消除因子的时滞 ， 不利于从事“阿尔法”投资策略的私募基金 ， 整个行业的收益率将大受影响 。
以美国学者1964年提出的“资本资产定价模型”（下称CAPM模型）为例 ， 其中的“rf-rm” ， rf可理解为市场无风险收益率10年期债利率 ， rm可理解为大盘的收益率 。 而alpha（阿尔法）就是个股收益率超过大盘收益率的部分 ， 这里基金会用对冲的方式来做 ， 买入认为可以跑赢大盘的股票 ， 卖出对应rm的股指期货 。
私募基金中汇润生研究员吴昊向《华夏时报》采访人员指出：“从实际操作的角度 ， 再简单点说就是 ， 基金经理拎出一揽子股票（比如在沪深300指数下面的成分股中选） ， 然后用各种因子（考虑因素）来筛选 ， 可以用CAPM模型 ， 也可以用Farm Frech模型等选股 ， 然后主动择时 ， 买入这些股票 ， 卖空沪深300股指期货 。 ”
吴昊称 ， 以前确实是这样 ， 很多alpha策略都是要对冲的 ， 买入股票 ， 卖空股指期货；股票是T+1的 ， 股指期货是T+0的 ， A股的一些机构可以“钻空子”；但现在越来越多机构也做量化和通过某些手段来实现日内交易的策略 。
“具体都是有固定的软件模型来帮助私募基金经理来做决定 ， 看一些模型数据指标 ， 也要看是否是’负基差’ ， 是否’贴水’ ， 然后再决定是否做alpha策略 。 ”吴昊向《华夏时报》采访人员表示 。
有量化交易人士在知乎上称 ， 与正统的对冲的alpha策略相比 ， 量化alpha策略更复杂 ， 由于现代计算机性能与算力的提升 ， alpha策略是透过因子模型来获取超额收益 ， 因此计算因子的参数值变成了现代量化投资alpha策略的重点；通过合理有效的因子控制来进行选股 ， 甚至交易决策 ， 等等都是量化alpha策略模型的特点了 。
一位南方高校的学者向《华夏时报》采访人员表示 ， 同意“T+0会让国内alpha策略的私募收益率受到很大影响”的说法 ， “alpha策略的收益就是靠风格因子 ， 如果T+0导致因子切换速度加快 ， 收益就会受到影响 ， 或者投资者就要更勤奋地去挖掘新的因子” 。
“风格因子” ， 在定价、风险模型中 ， 一般指什么？根据泰达宏利金融工程研究员窦福成在一篇文章中的介绍 ， Barra风险模型是量化多因子的范例 ， 其十个“风格因子”最为最常见 ， 包括市值因子、账面市值比（Book-to-price）因子、（股价的）残差波动因子、流动性因子、盈利预期因子等等 。
公开资料显示 ， Barra风险模型由Barra公司提出 ， 后者是投资组合风险分析工具的供应商 ， 量化投资领域的先驱 ， 于2004年被MSCI公司收购 。
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