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初善君|初善扫雷：现在的做空报告太不走心了


文：初善君
编辑：小表妹
昨天 ， 有机构做空港股上市的天能动力 ， 股价随后大跌7% 。 要知道 ， 今年以来天能动力股价涨幅翻倍了 ， 原因大概率就是旗下子公司打算科创板上市 。 所以这个做空报告不仅针对港股 ， 还针对我大A科创板 。
初善君|初善扫雷：现在的做空报告太不走心了
本文插图

数据来源：WIND
非常蹊跷的是 ， 初善君在4月10号收到了一封举报天能动力造假的邮件 ， 这事儿联系起来就有意思了 。
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数据来源：WIND
作为扫雷专家、造假识别达人 ， 这样子的案例初善君自然不能放过：哪里有疑似财务造假 ， 哪里就应该有初善君 。
1、举报邮件
为什么4月10日收到邮件后初善君没有跟进呢 ， 因为这篇材料很明显是某做空机构小朋友写的 ， 水平一般 ， 而且预设立场明显 ， 有种故意做空的感觉 ， 初善君可不想被当枪 。
这里和大家分享几段分析 ， 大家试试能不能看出问题 。
/奇高的库存：根据天能报送上海证监会的上市申请材料 ， 公司的库存金额从2018年底的28亿暴增至2019年中的40亿人民币 。 根据公司的解释（第326页） ， “主要原因系为应对即将开始的铅蓄动力电池旺季销售 ， 公司的备货增加” 。 如果真的如公司所说是为了季节性销售旺季备货 ， 我们来比较下2018年6月30号和2019年同期的库存 。 根据天能香港上市公司2018年和2019年半年报 ， 其库存金额在2018年6月30号为26亿 ， 这一数字在2019年6月30日暴增至42亿 。 另一方面 ， 天能2019年1-6月份主营业务铅酸电池的销售额却和2018年同期相比略微下跌 。
拿天能的主要竞争对手也是在港股上市的超威集团来说 ， 其铅酸电池的收入规模在2019年1-6月份和天能相当 ， 而截至2019年6月30日的库存金额为28亿 ， 远低于天能 。
根据笔者调研行业专家和从业者 ， 铅酸电池企业的库存量普遍控制在1-2周左右 。 而天能电池2019年1-6月份铅酸电池销售收入为接近130亿 ， 库存高达40多亿 ， 这是接近2个月的库存量！
企业库存是外部审计师比较难于判断和独立估值的一项财务内容 ， 因而也是很多造假案中被利用的财务项目 。 笔者认为天能通过人为调节库存金额而严重虚报公司利润 。 /
以上四段内容大家能发现哪里逻辑错误？
错误一：只比较半年报的数据就草率得出结论 。 当我们做一项科目分析时 ， 一定要拉长看 ， 不说十年 ， 五年是至少的 。 而作者仅仅拿一个半年度期末数就想说明问题 。 事实上 ， 拉长看 ， 光看存货余额没有明显的异常 。
数据来源：WIND
错误二：与竞争对手比较也只比较一期的数据 ， 这种比较意义不大 ， 因为每家企业战略、营销、采购不同 ， 导致短期存货差异较大很正常 。
错误三：销售收入跟库存相比时 ， 要么拉长周期看 ， 要么比较存货中的库存商品与营业收入 ， 那才是库存量 ， 而不是直接比较整个存货余额 。 实际上针对这种存货为主的制造业 ， 存货周转率才是不错的观察指标 。
邮件中提到的第二个问题是应收账款 。
/根据天能报送证监会的上市申请材料 ， 天能电池截至2019年6月30日的应收账款余额为9.4亿人民币（第320页） ， 应收账款融资额为6.8亿人民币（第320页） ， 合计16.2亿人民币 。
根据公司的解释（上市申请材料第320页） ， “在动力电池业务中 ， 对直销客户的信用期通常为25天-90天 ， 对经销客户通常采用款到发货的信用政策；在贸易业务中 ， 对客户通常采取款到发货或货到付款的信用政策” 。 按照公司的披露 ， 天能电池2019年1-6月直销业务的收入规模为26.5亿元（第115页） 。 经销商部分和贸易业务的销售是没有账期的 。 那么如果按25-90天对直销客户的信用期 ， 为何2019年上半年26亿多的直销收入规模能产生16亿的应收账款？/


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