初善君|初善扫雷：现在的做空报告太不走心了( 三 )
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针对货币资金 ， 我们可以测算货币资金的利息收入率 ， 鉴于天能股份没有季报 ， 这里面数据偏差可能会大一点 。 可以看到 ， 2019年之前 ， 天能股份的利息收入率明显偏低 ， 只有0.73%、0.83%和0.98% ， 明显低于七天通知存款利率 。
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所以天能股份的资金肯定被天能动力占用了 。 这个结论没有问题 ， 但是天能股份2018年之前又没上市 ， 只是天能动力的子公司 ， 资金被调拨使用是一件很正常的事情 。 对于港股股东来说 ， 占用子公司资金是一件幸福的事情呢 。
至于以后天能股份上市后 ， 资金会不会被占用 ， 就看管理层的节操和我们A股的监管了 。
4、业务不性感？
现在我们可以了解一下公司业务 ， 不然所有的分析都是空中楼阁 。
天能股份主营业务为销售铅酸电池 ， 就是用在电动自行车上的 ， 主要客户包括雅迪、爱玛、新日等 ， 此外 ， 港股的天能动力除了天能股份这块业务外 ， 还有部分铅酸电池的回收处理业务 。
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虽然现在电动汽车的主流电池是锂电池 ， 但是由于安全性 ， 电动自行车和三轮车等还是用铅蓄电池 。
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从收入占比来看 ， 锂电池收入占比非常低 ， 几乎可以忽略不计 。 但是锂电池可能也是未来的方向 ， 公司募资的主要投向之一就是锂电池 。
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所以业务上很拧巴：大力发展的业务可能是要革自己命的业务 ， 不发展未来也有问题 。
虽然雅迪、爱玛、新日等是公司大客户 ， 但是公司收入主要来源是经销模式 ， 直销模式收入占比只有20% 。
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这里就出现了一个问题 ， 公司的经销商收入非常高 ， 但是单个经销商占比非常低 ， 甚至都是个体户 。 可以看到 ， 2018年和2019年单个经销商收入占比非常低 ， 前五大合计只有1.09% 。
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行业产业链比较短 ， 上游就是铅等金属 ， 下游就是电动车了 。
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所以这个行业毛利率普遍不高 ， 公司近四年毛利率维持在20%左右 ， 有意思的是毛利率显著高于可比的超威动力 ， 公司的解释是报表差异 ， 超威动力是港股上市公司 ， 其税金及附加冲减营业收入 ， 三包费用计入营业成本 。
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所以我们大概勾勒出公司的产品、收入画像了：电动自行车的电池业务为主 ， 努力发展锂电池业务 ， 但是效果一般 。 客户分散 ， 收入造假风险比较高 。
看营业收入 ， 2019年天能动力实现营业收入427亿元 ， 同比增长19% ， 而超威动力实现营业收入272亿元 ， 同比增长0.76% ， 这也是被质疑的一个点 ， 天能动力的营业收入增速明显高于超威动力 。
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归母净利润方面 ， 天能股份也明显超越超威动力 ， 2019年实现净利润15亿元 ， 远高于超威动力的4亿元 。
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