初善君|初善扫雷：现在的做空报告太不走心了( 二 )
这段话错的比较明显 ， 应收账款是余额 ， 销售收入是发生额 ， 并不是26亿的销售收入产生了16亿的应收账款余额 ， 而是产生了应收账款的增加额 ， 实际上 ， 应收账款几乎没有增加 。
【初善君|初善扫雷：现在的做空报告太不走心了】质疑的第三个问题是存贷双高、第四个问题是业绩与行业不匹配 ， 这两个问题后面再说 。
总之 ， 邮件的举报内容不走心 ， 而且有明显的引导 。
2、做空报告
说完举报邮件 ， 我们再看做空报告 。
做空报告的第一个问题：
/公司严重少计分销商返利 ， 从而夸大利润 。 截至2019年12月31日 ， 天能对分销商的预提返利少计约人民币6-7亿元 ， 少计约60% 。 /
关于分销返利 ， 大家并不陌生 ， 比如格力电器每年上百亿的销售返利计入销售费用 。 查询公司招股书可知:
/公司基于铅价水平、市场竞争情况及各区域经销商的销售实现情况等因素确定经销商销售返利 ， 公司在销售收入确认的当期预提销售返利金额并冲减当期营业收入 ， 销售返利实际发放时计入经销商客户预收账款账户 ， 用于抵减采购货款 。 /
一般情况下 ， 我们可以使用利润表中的销售返利费用与营业收入的比值来大概判断是否合理 ， 但是公司直接冲减收入了 ， 此路不通 。
此外 ， 我们还可以看预提返利余额来大概判断 ， 根据招股书 ， 2016年至2018年预提返利余额分别为0.96亿元、4.53亿元和2.02亿元 ， 2018年数据明显异常 ， 但是考虑到这是余额 ， 即使出现较大波动也不能说明什么 。
本文插图
数据来源：WIND
我们反过来想 ， 返利是要支付给经销商的 ， 你不计提 ， 经销商也不愿意啊 ， 这也是初善君一直提到的虚减负债很难 ， 最多也就是推迟罢了 ， 至于公司有没有推迟返利入账 ， 初善君倾向于会有一部分 ， 毕竟要科创板上市 。 但是这个金额肯定没做空机构说的那么高 。
第二个问题：
/基于我们对天能电池上市申请材料的分析和尽职调查工作 ， 我们测算出天能2018年在新车配套市场除去大电池的平均单价在人民币109-111元之间 ， 而公司报告的平均单价为人民币117元 。 /
不知道是不是这段汉字初善君没看懂：公司披露的是均价 ， 你把单价最高的大电池去掉 ， 平均价当然就变低了 ， 这他么是在逗我？
第三个问题:
/在2018年和2019年两年里 ， 天能电池向控股公司宣派的股息比天能动力向其香港股东支付的股息多出人民币18亿元之巨 。 /
这段话有点莫名其妙 ， 子公司发放的股利 ， 与母公司要发放多少股利没有必然的联系啊 。 上汽集团下属的两家合资公司每年分红200多亿 ， 上汽集团分红很多了也很少超过200亿 。 又一个黑人问号脸？
第四、五、六个问题均是关于关联交易 ， 第七个是存贷双高 ， 后面再说 。
此外 ， 还有审计师在提交科创板上市申请前夕辞职、主席的博士学位来自未经认可教育机构这种指认 。
说实话 ， 总体看 ， 这种做空报告水平也一般 ， 不走心 。
3、存贷双高
那么天能动力或者天能股份究竟造假了吗？在深入这个问题之前 ， 我们先聊聊存贷双高 。
2016-2019年中 ， 公司账面上的货币资金余额为29.42亿元、42.31亿元、44.29亿元、47.5亿元 。 此外 ， 2018年和2019年交易性金融资产（理财产品）分别有10.74亿元和8.05亿元 ， 手上现金丰富 。
同时有息负债规模也比较高（这里的有息负债不含应付票据） ，， 过去三年约20亿 ， 2019年末增加至25.66亿元 。 但是看有息负债率 ， 公司的有息负债是持续下滑的 ， 你可以理解为公司以前负债率更高 ， 但是随着规模的扩大 ， 有息负债率逐渐下降 。 拉长周期看 ， 有息负债问题不大 。
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