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『时代周报』丽人丽妆IPO观察：“买断式”零售致存货高企，盈利高度依赖返利( 二 )


在零售行业 ， 品牌方或总代理商为激励下游销售商 ， 会采用返利政策给予销售商一定的返利支持 。 招股书披露 ， 丽人丽妆将预提的返利计入“其他应收款—品牌方返利” ， 并冲减当期存货金额 。 之后根据存货的销售情况 ， 将已预提的返利结转计入各期成本（冲减成本） 。 也就是说 ， 结转返利的金额越大 ， 丽人丽妆的成本就越低 ， 其实现的利润也就越高 。
如图表4所示 ， 2016—2019年上半年 ， 丽人丽妆返利结算金额分别为15113.52万元、10263.93万元、24731.25万元和8508.78万元 ， 返利结算占计提比例分别为101.95%、80.04%、117.77%和144.19% 。 可见 ， 2018年丽人丽妆返利结算金额同比增长140.95% ， 结算金额较历年出现大幅增加 。 2019年上半年 ， 丽人丽妆返利结算占计提比例也高达144.19% ， 达历史最高水平 。
『时代周报』丽人丽妆IPO观察：“买断式”零售致存货高企，盈利高度依赖返利
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对此 ， 在丽人丽妆最新提交的首发申请文件反馈意见中 ， 发审委要求丽人丽妆说明计提返利的依据、部分返利款长期挂账的原因、分析返利计提是否谨慎、合理 ， 说明是否存在报告期内调节采购量进而调节利润的情形等 。
就2018年结算的返利金额显著高于2017年和2016年的结算金额等相关问题 ， 时代商学院向丽人丽妆发函询问 。 丽人丽妆回复称 ， 2018年以来 ， 公司加大催收力度 ， 导致返利结算金额占返利计提金额的比例逐年上升 。
不过 ， 返利这种经营模式较不稳定 ， 不同的品牌方在不同的年度 ， 给予下游销售商的返利力度是不一样的 ， 若剔除返利带来的业绩贡献 ， 丽人丽妆报告期内的毛利率无疑将大幅下降 。 此类高度依赖返利的盈利模式是否可持续 ， 也尚待观察 。
二、“买断式”零售致存货高企
丽人丽妆主要以买断方式向品牌方及其国内总代理采购产品 ， 然后在电商平台开设品牌官方旗舰店 ， 以网络零售的方式把产品销售给终端消费者 。 买断方式是指受托方在取得代销商品后 ， 无论是否能够卖出、是否获利 ， 均与委托方无关 。 因此 ， 此类“先囤货后销售”的销售模式容易导致存货高企 。
招股书显示 ， 2016—2019年上半年 ， 丽人丽妆存货账面价值分别为38788.33万元、36540.37万元、57961.87万元和46660.28万元 ， 同期存货跌价准备分别为1199.08万元、1155.14万元、2051.63万元和2730.96万元 。 可见 ， 2018年 ， 丽人丽妆存货金额和存货跌价准备分别较2017年增长58.62%和77.61% ， 存货跌价准备的增幅明显高于存货金额增幅 。
从存货周转能力看 ， 如图表5所示 ， 2016—2019年上半年 ， 丽人丽妆存货周转率分别为4.35次/年、5.71次/年、4.69次/年和1.92次/年 ， 而同行可比公司均值分别为4.93次/年、6.06次/年、6.12次/年和2.54次/年 。 2018年和2019年上半年 ， 丽人丽妆的存货周转速率均低于同行可比公司均值 ， 存货周转能力有所下降 。
『时代周报』丽人丽妆IPO观察：“买断式”零售致存货高企，盈利高度依赖返利
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丽人丽妆称 ， 2018年末该公司存货金额较2017年末增长较大 ， 主要由于公司为适应业务发展需要 ， 应对“双十一”“年货节”等重要促销活动 ， 库存商品采购金额有所上升 ， 导致报告期末存货金额增长；2019年上半年 ， 存货跌价准备较上年末进一步上升 ， 主要原因系部分品牌上半年销售结构与备货结构存在偏差 ， 且公司对部分新拓展的非化妆品类产品存货采取更为谨慎的估算方式 。
由上述数据可知 ， 2018年末 ， 丽人丽妆存货跌价准备的增幅高出其存货金额增幅约19个百分点 ， 并且2019年上半年 ， 丽人丽妆存货的去化情况依旧不容乐观 。 综合来看 ， 其电商零售业务采用的“买断式”零售模式并不利于对库存商品的快速去化 。


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