#时代周报#九州通花式融资背后：超250亿应收账款压顶，资产负债率近70%
时代商学院研究员 陈鑫鑫
【事件概述】
4月9日 ， 九州通（600998.SH）的非公开发行优先股获中国证监会核准 ， 本次非公开发行不超过 2000万股 ， 在2年内完成 ， 若以4月15日收盘价17.82元来计算 ， 预计可募资3.56亿元 。
除优先股外 ， 近年来九州通尝试过各种各样的融资方式 ， 包括应收账款的资产证券化 ， 向国际金融公司（IFC）借款 ， 向“中国银行间市场交易商协会”申请发行超短期融资券资格等 。
【#时代周报#九州通花式融资背后：超250亿应收账款压顶，资产负债率近70%】九州通花式融资背后 ， 是其庞大的应收账款及负债带来的巨量资金需求 。
资料显示 ， 九州通主要业务为医药批发 ， 包括药品、医疗器械、中药材与中药饮片、食品、保健品等产品的批发 。
【分析解读】
一、应收账款释放危险信号
截至2019年6月30日 ， 九州通的应收账款达到258.04亿元 ， 2019年上半年计提坏账准备3.19亿元 ， 坏账准备计提比例为1.24% 。 而同期净利润仅为7.43亿元 ， 庞大的应收账款衍生的坏账风险 ， 有可能危及九州通的净利润 。
九州通庞大的应收账款也引起了证监会的关注 ， 2019年11月 ， 证监会对九州通非公开发行优先股申请文件提出了反馈意见 ， 要求九州通说明应收账款金额较大且逐年大幅增长的原因及合理性 ， 是否与公司业务规模及增长趋势相匹配？是否与可比公司存在较大差异？结合期后回款情况 ， 说明应收账款减值计提的充分合理性？
九州通2019年12月回复证监会的公告显示 ， 截至2019年6月30日 ， 该公司应收账款主要来源于医疗机构（占比69.07%）、下游经销商（占比18.04%）、药店批发+零售（占比8.51%）、非药品（占比4.38%） 。 从结构来看 ， 由于医疗机构在药品流通链条上的优势地位 ， 其应收账款账期相对较长 ， 因此九州通的应收账款以医疗机构客户为主 。 不过 ， 医疗机构客户的坏账风险却相对较小 。
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但下游经销商客户的应收账款数据却发出危险信号 。
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两者背离释放出危险信号 ， 时代商学院认为 ， 报告期内 ， 下游经销商地位并未提升 ， 但来自经销商的应收账款快速增加 ， 或是经销商的付款能力弱化所致 。
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除了庞大的有息负债 ， 九州通还同时持有大量的货币资金 。 财报显示 ， 截至2019年9月30日 ， 九州通的货币资金余额为93.74亿元 。 这种现象也引起了证监会的关注 。
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三、内部管控薄弱 ， 子公司频受罚
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