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『雪球』干货研究：什么样的公司有财务造假嫌疑( 五 )


▌7.更换过审计事务所或CFO
更换审计事务所或CFO也被视为造假的征兆 ， 尤其是频繁更换或者前后聘请的审计事务所都名不见经传的时候 。 此外 ， 与审计事务所关系过密或聘请不会讲中文的外国人担任CFO也被视为负面特征 。
绿诺国际（Nasdaq:RINO）3年经历了4任CFO 。 中国生物（Nasdaq:CHBT）4年经历了5任CFO 。 新泰辉煌（Nasdaq:BRLC）审计事务所刚刚更换 ， 并且前后两家事务所都名不见经传 。 嘉汉林业（TO:TRE）审计事务所是Ernst&Young ， 而TRE的董事会看起来似乎是专门为前Ernst&Young合伙人设计的退休计划 ， 有5位董事来自Ernst&Young 。 展讯通信（NASDAQ:SPRD）CEO和CFO分别于2009年2月和4月离职；2009年10月 ， 新任CFO又离职 ， 在任仅4个月 。 2009年9月 ， 审计委员会一名委员辞职 ， 2009年9月审计事务所德勤被更换 。
▌8.过度外包、销售依赖代理或收入通过中间商
财务造假的手段之一就是宣称公司的大部分劳务、业务、销售等采取外包作业 ， 这样将避免使公司面对众多的交易对手 ， 并将公司的具体运作情况尽可能的移出财务报表 。
多元水务（NYSE:DGW）宣称通过分布于28个省的80个分销商销售产品 ， 这使得易于造假 ， 因为不需要提供客户增长的记录 ， 也易于确认收入 。 东南融通（NYSE:LFT）超过80%的工作人员来自劳务派遣 ， 这使得其将大量的财务信息转移到表外 ， 使人们难以分析其真实的财务状况 ， 如每个员工创造的收入及每名员工的支出等 。 嘉汉林业(TO:TRE)宣称大多数业务都是通过代理商进行 ， 代理方代替采购木材、代理加工、代替出售、代替收款、代替交税 ， 所得再从代收的货款中扣除 。 中间商代替缴纳增值税和所得税 ， 这样公司就可以操纵收入 ， 而不用出示主要的审计凭证 ， 即增值税发票 ， 留给审计事务所的可审计痕迹很少 。
▌9.复杂难懂的超过商业实际需要的公司结构
很多公司的结构非常复杂 ， 虽然可能给公司带来税务优势 ， 但是在造成营运上低效率的同时 ， 也方便了财务造假和资产转移 。 尤其是那些通过不同的国家和地区联结起来的公司 ， 格外值得警惕 。
例如 ， 嘉汉林业（TO:TRE）的海外结构复杂难懂 ， 利用至少20个英属维尔京群岛公司联结起来 ， 这种复杂不透明的结构既非出于税收方面的考虑 ， 对一个合法经营的实体而言也完全没有必要 。
再如 ， 多元水务（NYSE:DGW）在上市之后设立了大量的分支机构 ， 高度集中于北京和廊坊 ， 根本不是为了拓展公司在各地的业务 ， 只是为了方便进行关联交易和腾挪资金 。
▌10.超低价发行股票
部分公司愿意以看起来过低的价格发行股票 ， 应提防这些公司的实际价值根本不是宣称的那样 。
例如 ， 中国新博润（Nasdaq:BORN）宣称在银行有大笔现金 ， 但却以超低价发行股票 ， 显示公司非常缺钱 。 再如 ， 泰诺斯资源（OTCBB:TNRO）股票交易价格在5美元附近时 ， 设计了复杂的发行策略 ， 以略超过1美元的价格增发 。
除以上特征之外 ， 香椽和浑水的报告亦明确指出的可怀疑公司造假的特征还包括：公司高管报酬过低、请求信息披露豁免、公司网站简陋或提供的信息不够充分、缴纳的税收和收入不成比例、财务报表比较粗糙、信息披露内容格式在年度之间不一致、与同行业公司相比纸面财富的比例过大、即刻威胁起诉爆料者等 。
03
启示与建议
香椽公司和浑水公司做空中国概念股的方法在某些方面对于改进我国监管层对上市公司的监管工作具有一定的启示意义 。
1、分行业监管有利于监管人员发现上市公司的财务问题
通过分析香椽和浑水公司的研究报告可以发现 ， 许多公司的财务问题都是通过与同行业公司对比的方式发现的 ， 如远高于同行业的毛利率、公司在行业内所处的状况、与同行业公司相比的资产构成 ， 甚至技术状况等 。 由此 ， 在我国监管层针对上市公司的监管工作中 ， 若按照行业划分上市公司由监管员分行业进行监管 ， 将有利于发现上市公司的财务问题 。


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