江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > 财经 > >

支付 可以很 ____■J Captial做空万国数据全文出炉！是实锤还是新瓶旧酒？( 七 )


支付 可以很 ____■J Captial做空万国数据全文出炉！是实锤还是新瓶旧酒？
本文插图

将债务转化为营收 ， 使得万国数据自2015年以来已经消耗了137亿元的现金流 。 尽管它成立中国互联网飞速发展的2006年 ， 但万国数据的盈利能力却慢于其它竞争对手 。 一个关键的原因是：万国数据的资本开始是竞争对手的两倍 。
在其2019年的财报中 ， 万国数据再次吹嘘其荒谬的“调整后营业利润(NOI)”的计算方式 ， 即如果投资者不计算利息费用、销售费用、一般与行政费用、研发费用、这就及摊销费用等几乎所有费用 ， 公司是盈利的 。
支付 可以很 ____■J Captial做空万国数据全文出炉！是实锤还是新瓶旧酒？
本文插图

收入确认问题
我们认为 ， 万国数据可能过早地确认了收入超过账单 。 对客户的计费可以是可变的 ， 而万国数据对其主要业务的收入估算主要是固定在合同条款的直线基础上的 。 因此 ， 在客户宽限期(最长可达两年)期间 ， 确认的收入可能远远超过实际账单上的客户义务 。
根据我们的采访 ， 客户有两种宽限期 ， 都在合同条款之内 。 第一个阶段是迁入期 ， 在此期间 ， 万国数据为客户的使用准备空间 。 这是不收费的 ， 可能需要两到六周 ， 但可能在合同期限内 。 第二个是宽限期 ， 在宽限期内 ， 大客户可以根据货架的实际使用情况而不是根据合同承诺的货架数量付款 ， 只要他们占承诺空间的一定比例 。 据万国数据前高管说 ， 在第一年 ， 这一比例可能低至30% 。
在我们对万国数据前员工的采访中 ， 至少有5次表明 ， 对于那些最大的客户来说 ， 他们有很长的宽限期 ， 可以随时付费使用 。 该公司在其20F文件中也确认了这一点:“我们的合同为我们的客户在使用和开始计费方面提供了灵活性 。 具有大规模承诺的固定客户通常在12到24个月的时间内迁移 ， 而企业客户通常在3到6个月的时间内迁移”
我们与一位前万国数据高管协商 ， 支付的总金额一般超过万国数据在合同有效期内收取的现金 。
万国数据的一位前高管告诉我们 ， 大客户没有义务在合同的前两个月支付费用 ， 而在这两个月之后 ， 只需要支付70%的使用费用 。 他说 ， 腾讯和阿里巴巴等一些大客户通常有三个月的免费试用期 ， 而在这六个月期间 ， 他们按实际使用情况收费 ， 而不是按合同承诺的使用时间收费 ， 之后他们只需满足承诺费用的70% 。
万国数据这样确认未获得的收入 。 不如把沙漠中吹来的一排排风滚草也记入收入 。
如果万国数据是根据真实的客户年龄来确认可变收入 ， 那么在新使用空间逐年显著增加的情况下 ， 服务单位使用空间的年收入应该会下降 ， 就像2018年一样 ， 用新的宽限期来重新接待新客户 。 与2017年和2016年相比 ， 2018年和2017年 ， 万国数据的服务使用面积分别增加了46,735sqm(76%)和24,589sqm(66%) 。
从服务营收中减去公用事业成本 ， 就能合理反映出潜在的租金收入 。 由此 ， 我们计算出 ， 在2017年和2018年 ， 万国数据每单位服务使用面积的年租金收入分别为￥24,884/sqm和￥24,736/sqm ， 尽管公司报告客户租金在下降 ， 但这基本上是一个很好的数字 。 按每sqm计算的租金收入明显稳定 ， 这表明最低限度的可变收费是渐进的宽限期租金占用 。
根据采访 ， 我们认为新使用的服务区域的费用可能比第一个服务区域的费用减少40% 。 根据我们计算的服务中使用面积的平均租金 ， 我们估计2018年的收入被高估了2亿元 ， 甚至更多 。 假设没有匹配的成本 ， 提前提取2亿元的收入会产生同样数额的毛利润 。 因此 ， 2018年业绩中1.68亿元的毛利润应该被抹去 。
在万国数据的“应收账款”账户中 ， 我们可以看到直线识别(straight-line)和可变(variable)计费之间的差异 。 2018年 ， 在5.41亿元的应收账款中 ， 约有3.85亿元(71%)未被结算 。 未结算的应收账款占2018年总收入的14% ， 或1.7个月、或28亿元 。 1.56亿元的应收账款相当于近三周或全年营收的6% 。 虽然万国数据可能会以月或季度的方式向拖欠账款的客户收取账单 ， 以解释其未结算的应收账款 ， 我们认为 ， 许多客户都是按月计费的 ， 而其资产负债表上的未结算应收账款也过多过21Vianet (VNET)和Equinix (EQIX)等可比公司 。


推荐阅读


上一篇：威海■威海市联桥国际合作集团有限公司：全球化战略，搭起通往世界的桥梁

下一篇：三门峡@总投资36亿元！三门峡要建这两个大项目