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GMO三月备忘录：敢于不同

GMO三月备忘录：敢于不同
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译者：点拾投资朱昂

GMO是全球著名的价值投资机构 ， 我们也在最近刚刚分享完GMO的James Montier撰写的价值投资书籍《Value Investing: Tools and Techniques for intelligent Investment》 。 今天分享的是 ， 由James Montier撰写的三月备忘录：敢于不同 。 这一份备忘录中 ， 为大家阐述了为什么逆向投资那么困难 ， 背后的人性以及机构制约成了勇于不同的关键 。


60/40（股债混合）策略不再有效


今天对于投资者来说最大的挑战来自于传统的60/40股债混合策略 ， 带来的回报率低得惊人 ， 几乎接近于0%的水平 。 比如下调我们看到 ， 这个策略通过60%的标普500指数和40%的美国10年期政府债券 ， 提供的预期回报率极低 。 如果你把股票估值的均值回归放进去 ， 这个策略的真实回报率（扣除通胀）在未来十年大约在年化的0%附近 。 即使你认为估值能够站住 ， 这个策略提供的回报率也就在3%附近 。 （点拾注：数据截止到2019年12月31日 ， 并没有把最近的市场波动计入进去 ， 下同）

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今天运用传统的60/40股债混合策略 ， 并不符合本杰明.格雷厄姆对于投资的定义：通过审慎的分析 ， 确保本金安全 ， 提供让人满意的回报 。 今天投资在60/40股债混合组合 ， 你承担的风险是几乎得不到任何回报 。 当然 ， 上图同时显示这个策略在过去10年表现极其优异 ， 这也让我接下来提供的建议更加让人难以接受 。 但是 ， 过去并不代表未来 ， 生活中最危险的事情之一 ， 就是通过后视镜来开车 。

可悲的是 ， 通常做正确的事情并不容易 。 这在投资中 ， 生活中同样有效 。 如果你希望从历史投资大师中寻求建议 ， 一个常见的主题是 ， 逆向策略 。 约翰.邓普顿爵士说过：“除非你做一些和大众不同的事情 ， 否则几乎不可能取得超额回报 。 如果你买入其他人都在买的股票 ， 你得到的回报也和其他人一样 。 ”约翰.凯恩斯说过“投资的中心思想是 ， 能够和大众观点逆向 ， 如果每个人都同意某个观点 ， 那么这个投资不可避免的无法带来有吸引力的回报 。 ”简单来说 ， 过去的投资大神 ， 都会建议你勇于不同 。


人性的弱点


如此简单的建议要执行很难 ， 因为人性的弱点和机构化的限制 ， 都强迫我们希望和其他人行为一致 。 让我们先从人性的弱点开始 。 人类首先是一种社会生物 ， 和其他生物一样 ， 我们需要被认同 ， 以感觉温暖和安全 。

Robert Sapolsky在其著作“为什么斑马不会得溃疡”（Why Zebras Don’t Get Ulcers） ， 从动物学角度提出了其分析 。 Sapolsky认为人类和狒狒比较接近 。 他曾经研究了一组狒狒很长的时间 ， 这一组狒狒不需要花很多时间寻找食物 ， 这让他们把更多时间花在对其他人不满 ， 以及构建复杂的社会层级关系 。 Sapolsky观察到 ， 在社会层级关系底层的狒狒 ， 会出现体重快速下降 ， 头发掉落 ， 甚至大脑结构发生变化的特征 。 同样的现象 ， 我们能从面临社会压力的人类身上看到 。

在1950年代 ， 社会心理学家Solomon Asch做过一个关于人类被认同的实验 。 这个实验中 ， 他会询问参与者 ， 下面这张图里面的三条线 ， 哪一条离开另外显示的线更近 。 这看上去并不是一个难题 。 但是Asch会在参与者里面安排内线 ， 房间里的其他人并不知道这个人是内线 。 这个内线会先说出错误的答案 ， 房间里的其他人也会跟随说出这个错误答案 。


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