GMO三月备忘录：敢于不同( 二 )
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或许你会说 ， 1950年代的实验 ， 在今天是不是也有效？由于我们大脑的构成是通过长时间的进化而来 ， 70年的时间在这个过程中什么都不是 。
同样 ， 还有其他实验从反面来验证这个观点 ， 当我们被社会抛弃 ， 我们会有什么感觉？有人做过一个三人传球的实验 。 三个人原本互相传球 。 然后突然之间 ， 其中的两个人彼此之前传球 ， 把另一个人抛下 。 这时候这个被抛弃人的大脑反应 ， 和我们接受身体上的痛苦是一样的 。
我们人类的大脑安装了按下和拉起的按钮 ， 前者会从与众不同中得到痛苦 ， 后者需要归属感 。 逆向策略 ， 是很反人性的 。
机构化的制约
我们生活在一个充满职业风险的社会 ， 凯恩斯曾经说过：“和大众不同的行为 ， 很容易被批评 。 那么这时候 ， 如果你成功了 ， 仅仅对你的眼光得到确认 。 但是如果你不成功（即使是短期的） ， 那么大概率你并不会被多少人可怜 。 世界的智慧告诉我们 ， 宁愿和大家一样失败 ， 也不要通过不同 ， 获得成功 。 ”
与众不同不仅仅会带给你接近于生理上的痛苦 ， 还会导致你被解雇 。 这也是为什么 ， 很少人敢与众不同 。
今天要能够不同
我们稍微看下图 ， 就能发现美国股票对于全球股票取得了巨大的超额收益 。 目前美国股票对应的估值接近30倍 ， 而全球其他国家股票的股灾在16倍 ， 新兴市场更是只有13倍 。
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为什么会出现这种情况？我们发现几乎所有美股的超额收益 ， 都能够用估值扩张或者股票回购来解释 ， 而非基本面因素 。 我多次写过这种估值扩张和股票回购作为超额收益的来源 ， 是非常不可靠也不持续的 。 在这里就不再多阐述 。
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从估值的角度出发 ， 和市场不同非常简单：持有非美国的股票 ， 特别是持有新兴市场股票 ， 目前的估值已经让我能够感觉到贪婪 。 我认为13倍左右的股灾非常有吸引力 。 上一次让我感到如此贪婪的时候 ， 还是在2011年末的欧洲股票 。 当时在10月份和持有人的电话会中 ， 我认为欧洲股票是显而易见的便宜 。 我用下面这张表来阐述 ， 如果用13倍的股灾来买 ， 意味着什么 。 我很高兴的告诉你 ， 上一次我对欧洲股票感到如此吸引力的时候 ， 之后欧洲股票回报了108% ， 年化收益率在9.5% 。
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你可以做得更好
对于那些能够拥抱痛苦 ， 没有职业风险的人来说 ， 你们可以做得更好 。 在过去几年 ， 新兴市场价值股大幅跑输了新兴市场的成长股 。
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