【券商研报】进出口下行压力兑现，社融或再低于预期( 三 ) 原标题：【券

风险提示：宽信用政策效果超预期。

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一、进出口下行压力兑现，社融或再低于预期

周五，央行继续暂停公开市场操作，资金面保持平稳，股票市场出现较为明显的回调，叠加进出口数据大幅低于预期，债市交易行情持续，国债期货高开，现券收益率下行，后期我们关注：

（一）进出口数据点评：剔除春节效应，进出口增速依然较差

2月进出口增速超预期回落，除受春节因素影响外，全球经济下行、贸易战影响以及内需仍然较弱不容忽视。 3月8日公布的外贸数据显示，按人民币和美元计， 2019年2月出口同比分别增长-16.6%（-20.7%），远低于预期的6.6%（-5%）；进口同比分别增长-0.3%（-5.2%），远低于预期的6.2%（-5%）；贸易顺差344.6亿元（41.2亿美元），远低于预期的2500亿（262亿美元）。 2月进出口双双大幅低于预期，对此我们做如下分析：

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剔除春节效应影响， 2月出口依然较差。春节效应是影响1~2月进出口增速的最大因素，此前我们在《外贸企业春节效应全景观》中提到，春节时点在2月初时，外贸企业节前“抢时出口”的经营习惯将导致1月出口增速大幅走高， 2月增速明显回撤，从我们此前对春节时点在这个时间段的7个年份的春节效应进行测算，结果显示春节效应对2月出口增速和进口增速的影响约为7.9%、进口约为6.8% ，即进口和出口增速回落中分别有7.9%和6.7%来源于春节效应，若不考虑此效应，本月以美元计出口增速为-12.8%、进口增速1.57% ，出口仍然显著回落。另外，将1~2月外贸数据结合起来看更能反映开年我国进出口情况， 1~2月出口增速为-4.68% ，进口增速为-3.12% ，为近三年来最低水平。因此，剔除春节因素后开年进出口压力较大，经济依处在寻底过程中。