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井贤栋|蚂蚁做错了什么？重新上市将推迟半年，董事长井贤栋连夜开会( 三 )


尽管《办法》并不只针对蚂蚁 ， 但与约谈搭配在一起的这套组合拳 ， 还是有相当大的指向性 。 《办法》的发布清晰表明 ， 蚂蚁小贷迎来了严监管的元年 。 《办法》中对网络小贷业务行政范围、注册资本等进行了重新的界定 ， 揭开了蚂蚁一直以来高利润永动机的秘密 ， 也是必须要解决的问题：
其一是 ， 新规规定 ， 小贷跨省业务将归银保监会直接审批 。 这就意味着 ， 在全国开展业务的蚂蚁 ， 不再是地方监管局监管 ， 监管门槛全面提升 。
其二是 ， 个人单户网络小贷余额原则上不得超过30万元 ， 不得超过其最近3年年均收入的三分之一；对法人或其他单户网络小贷余额原则上不得超过100万元 。

小贷业务受众群体一般来说是银行的长尾客户 ， 他们通常被银行的风控系统剔除在外 。 该条款的直接影响是 ， 将限制蚂蚁放贷的规模 ， 因此也限制了放贷的收入 。
其三是 ， 严格限制了互联网小贷公司的杠杆率 。 在单笔联合贷款中 ， 经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30% 。
这可能是对蚂蚁打击最大的条款之一 ， 外界认为将直接压低蚂蚁估值和未来想象空间 。
此前 ， 蚂蚁小贷最大的杠杆和利润点就是来自于与银行的联合贷款 ， 而蚂蚁在联合贷款中的出资比例只有1%-2% ， 其他来自银行的低息资金 ， 正因此它 ， 蚂蚁通过360亿元表内资产撬动了1.8万亿元的联合贷款 。
如果将蚂蚁出资比例提高到新规的30% ， 这就意味着同样撬动1.8万亿元联合贷款 ， 蚂蚁至少需要5400亿元的表内贷款 ， 外加1700亿元ABS ， 总计需要放款7100亿元 。
而根据表内贷款最多5倍杠杆的原则 ， 蚂蚁小贷资本金也需要扩充到1400亿元规模 ， 而当前蚂蚁的资本金是350亿元左右 。 随着贷款业务规模不断扩张 ， 蚂蚁就需要不断的增加资本金 ， 这就像一个不断要往里投入的无底洞 。 蚂蚁也将会从现在躺着赚钱 ， 可能要变成跪着赚钱了 。

小微金融行业人士嵇少锋认为 ， 此前蚂蚁通过助贷、联合贷等绕过监管对其杠杆率的限制 ， 甚至可以宣称自己不是做金融 ， 不应该受老迈的巴塞尔协议的约束 ， 从而给自己在资本市场的估值以无限可能 。 “而限制助贷、联合贷款的规定 ， 则彻底把重金融的金融科技从神坛上拉下马 。 ”
此前 ， 蚂蚁A股发行价确定为每股68.8元 ， 对应2019年扣非净利润市盈率为96.48倍 ， 对比当下大多数银行不足10倍的平均市盈率 ， 高出10倍以上 。 新规限制了蚂蚁金融杠杆的想象空间后 ， 仅靠向银行输出客户及风控科技 ， 蚂蚁很难维持目前的估值 。
《办法》的出台可以说是“来得早 ， 不如来得巧” 。 有金融业人士分析认为 ， 相关监管文件不可能是一夜制定的 ， 应该在更早之前就已经在酝酿 ， 而像蚂蚁这样的金融巨头也必然是早早知晓甚至参与其中 。
在这个逻辑之下 ， 再回看马云在外滩金融峰会上的发言 ， 就不仅仅是“马云飘了”那么简单 。 业内人士推测 ， 马云当时大批国内金融体系的言论更像是大致了解相关监管文件可能要在近期推出后 ， 向监管部门进行喊话和“讨价还价” 。
但马云可能没料到的是 ， 舆论从一开始为他点赞不久就急转直下 ， 也由此展开了一场全民重新认识蚂蚁的普及大课堂 。

重新走入上市的“正轨”前 ， 蚂蚁必须要解决监管问题 ， 以及回答大众对它的疑问 。
IPO前夕 ， 蚂蚁进行了一番改名 ， 将蚂蚁金服改为蚂蚁科技集团 ， 意在削弱金融属性 ， 强调科技属性 。 尽管如此 ， 翻开蚂蚁的招股书 ， 可明确看到为蚂蚁贡献了最大营收的业务是微贷科技平台 ， 占比39.41% ， 而其贡献的利润更是占总利润的47.8% 。
从财务数据上来看 ， 蚂蚁仍然是一家金融属性强烈的公司 。 而再仔细剖析这些数据 ， 在蚂蚁2.15万亿元的信贷大池子里 ， 其中经营贷余额是0.42万亿元 ， 剩下的是1.73万亿元都是消费贷余额 。


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