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经济观察报|华晨汽车债券违约连锁反应：华泰资管、东方基金等踩雷( 三 )


此外 ， 截至2020年10月23日 ， 从中国执行信息公开网查询 ， 华晨汽车共有18条被执行人信息 ， 执行标的合计5.04亿元 。
另一方面 ， 违约背后与华晨汽车盈利严重依赖华晨宝马息息相关 。
据了解 ， 关于违约的原因 ， 中证鹏元评级表示 ， 华晨集团呈现典型的“子强母弱”特征 ， 子公司华晨宝马汽车有限公司的经营仍然表现出强劲的盈利能力和充裕的现金流 ， 但华晨集团母公司业务却出现亏损 ， 盈利能力和现金流大幅恶化 。
数据显示 ， 2019年 ， 华晨集团乘用车销量72.18万辆 ， 其中华晨宝马销量54.59万辆 ， 占比达75.63%；2019年华晨集团实现净利润109.50亿元 ， 其中子公司华晨宝马净利润150亿元（按照华晨集团披露口径） ， 而华晨集团母公司层面亏损9.59亿元 ， 其余亏损为其他板块子公司等亏损；
2020年1-6月 ， 华晨集团整车业务中 ， 自主品牌“华晨中华”和“华晨金杯”分别销售4937辆和6845辆 ， 分别同比下滑54.82%和14.95% ， 销量出现大幅下滑 ， 不及华晨宝马销售的零头 。
广发证券也表示 ， 华晨汽车违约的原因主要在于自主品牌盈利弱 ， 盈利严重依赖华晨宝马 ， 即将剥离华晨宝马对公司再融资能力产生冲击 。 华晨汽车是控股型公司 ， 母弱子强 。 由于承担较高的财务杠杆 ， 以及自身经营的“中华”品牌轿车销售欠佳、盈利能力较弱 ， 2015年以来母公司报表净资产为负 ， 且缺口不断扩大 。 长期以来 ， 华晨宝马系列产品营收占比超过90% 。 2022年华晨宝马股权转让将对公司合并财务报表产生较大影响 。
另外 ， 中证鹏元评级称 ， 股权转让、母公司及其他子公司持续亏损、负面舆情等行为引起金融机构资金逃离 ， 华晨汽车再融资能力受到冲击 。
违约启示
对于李想而言 ， 此次投资的教训很深刻 。 他自我检讨：一方面 ， 不应该有盲目的“国企信仰”；另一方面 ， 不应该认为AAA评级的债“绝对安全” 。
对于华晨汽车的违约留给债券投资者的启示 ， 广发证券称 ， 华晨汽车违约属于典型的一类国企违约事件 ， 剥离了华晨宝马之后 ， 公司自主品牌盈利能力弱且资产质量较差 ， 政府放弃了救援 ， 最后资金链断裂导致违约 。 现阶段 ， 对于产业类国企 ， 应当对企业自身盈利能力、资产质量赋予更大的权重 ， 而降低股东背景的权重 。 此外 ， 各地政府对待国企流动性紧张或债务违约事件的态度和做法存在差异化 。
广发证券预计 ， 华晨汽车违约之后 ， 可能与债权人协商展期 ， 也可能面临重整 。 以东北特钢和沈机股份重整为例 ， 通常采用现金清偿和债转股方式 ， 并且对金融债权和非金融债权采用差异性方案 。
以东北特殊钢集团股份有限公司重整为例 ， 重整最终引入了宁波梅山保税港区锦程沙洲股权投资有限公司和本钢板材股份有限公司两家战略投资人 ， 共出资55亿元 ， 分别持股43%和10% 。 按照重整计划草案 ， 普通债权人每家50万元以下的（债权）部分将根据债权人意愿100%清偿 ， 超出50万元的部分 ， 经营类普通债权人和债券类普通债权人可选择22.09%的现金清偿或债转股 ， 金融类普通债权人将全部进行债转股 。
【经济观察报|华晨汽车债券违约连锁反应：华泰资管、东方基金等踩雷】中证鹏元评级表示 ， 从华晨集团违约 ， 有三点值得投资者关注地方 。 首先 ， 目前“子强母弱”企业 ， 需注重关注母公司实际对子公司的管控能力 ， 由其子公司是独立的上市主体 ， 信用需要分开来看 ， 往往对子公司掌控弱或者子公司为上市公司企业 ， 实际集团信用都要明显弱于子公司 。 其次 ， 产业债研究的基本逻辑仍要集中于企业经营能力的基本面 ， “国企信仰”只是在最后发生违约时的支撑因素 ， 而非决定性因素 。 最后 ， “国企信仰”对应的政府应区别看待 ， 不同政府的施政意图及施政理念差异明显 ， 投资者应审慎考虑 。


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