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中年|闷声发大财的正泰电器！估值不足20倍，外资、社保基金疯狂加仓


作者：可来研选
今天要说的是全球低压电器龙头——正泰电器 ， 目前市值接近700亿 ， 难得的是公司估值仍处于低位 ， 目前PE（TTM）仅17倍左右 。
低压电器看似不起眼 ， 属于传统行业 ， 其实是一门闷声发大财的生意 。 2019年 ， 正泰电器在低压电器业务上赚取了60亿的利润 ， 毛利率达到34% ， 在制造业中已经很高了 。
看看公司前几年的ROE ， 2012年-2016年 ， ROE分别为24.16%、31.11%、32.17%、26.37%、20.62% ， 连续5年位于20%以上 ， 堪称低压电器中的“茅台”！
不过近3年ROE有所下滑,2017年-2019年维持在15%-17%左右 。 这其中既有行业的原因 ， 也有公司光伏业务并表的原因 。
2016年 ， 公司收购正泰新能源 ， 转型布局光伏业务 ， 目前形成低压电器和光伏两大核心业务 ， 下面我们来分别梳理一下
一、低压电器的需求、提价空间以及竞争结构
1、低压电器需求与全社会用电量紧密相关
低压电器 ， 在交流1000V或者直流1500V以下的电路中使用 ， 主要用于电力生产中的低压配电和用电环节 。
低压电器的下游需求广阔 ， 既有传统行业电力、建筑等 ， 也有新产业新能源、电信与数据中心等 ， 其中电力和建筑是主要需求市场 ， 占比分别为40%、28% 。

电力行业应用类型配电电器 ， 建筑行业为终端电器、建筑电器 ， 工控行业为控制电器、电子电器 ， 电信行业为电源电器 。
2012-2018年 ， 低压电器2012-2018年工业总产值复合增速为5% ， 行业增速进入个位数增长 。 主要是2012年之后全社会用电量进入低速增长期 ， 2012-2019年复合增速为6% ， 而低压电器增速又和用电量增速相关性较高 。
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未来电力和建筑行业将保持低位增长 ， 这两个领域需求波动不大 。 低压电器的主要需求增长点在通讯行业 ， 新基建5G基站及数据中心保持较快的增速 。
此外 ， 海外市场的增量空间较大 ， 东南亚、南亚、非洲等多个国家电力短缺 ， 未来带来巨大增量空间 。
2、低压电器拥有提价空间
低压电器具有消费属性 ， 单价低、购买频率低 ， 消费者对价格不敏感 ， 因此能避免受下游挤压价格不断下降的宿命 ， 目前仍拥有提价空间 。
施耐德在 2018、2019年12月对电工产品分别平均提价5%和6% ， ABB在今年3月大部分产品平均提价3.9% 。
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3、正泰电器占据中低端市场 ， 核心竞争力在于渠道
正泰电器基本实现低压电器全覆盖 ， 产品结构丰富 。 虽然行业整体增速放缓 ， 公司市占率持续提升 ， 每年收入增速超过10%（除了2015年） ， 远超行业增速 。
全球低压电器行业主要有三个玩家：正泰电器、施耐德以及ABB ， 其中正泰电器市占率最高 ， 2017年市占率为18% ， 但公司产品主要集中在中低端市场 ， 高端市场仍被施耐德、ABB占据 。
根据产品质量与价格水平 ， 低压电器被划分为S1/S2/S3市场 ， 市场空间分别为220、60、500亿元 。
1）S1市场产品质量及价格都较高 ， 主要企业为施耐德、西门子 。
2）S2 市场产品质量与S1接近 ， 但性价比高于S1 ， 主要企业有良信电器、常熟开关等 。
3）S3市场主要为渠道分销者 ， 这类企业主要生产进入成熟期的产品 ， 依靠渠道分销进行扩张 ， 代表企业就是正泰电器 。
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因此 ， 正泰电器的核心竞争力在于渠道下沉 ， 公司以省会城市为核心、县区级为辅助点布局 ， 目前形成500多家核心经销商、4700多家重点二级分销商 ， 超10万家终端渠道 。


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