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蚂蚁IPO登陆在即 这笔3万亿的账怎么算？( 二 )

蚂蚁IPO登陆在即 这笔3万亿的账怎么算？
此外 ， 由于经手资金量较大 ， 支付宝与微信支付每天都会产生中间结转状态的资金——客户“备付金” ， 尤其是线上购物的支付行为属于担保付款 ， 只有用户确认收货之后 ， 资金才会付给商户 ， 中间状态停留的时间更长 ， 形成大额的利息收入 。 但央行曾要求2019年1月14日起 ， 第三方支付机构需要将客户备付金100%集中上缴 ， 于是第三方机构结束躺着赚钱的时代 。 这部分备付金在央行资产负债表上记为“非金融机构存款” 。2020年1月8日 ， 央行决定将第三方支付机构的备付金以0.35%的年利率按季结息 ， 并从中计提10%作为非银行支付行业保障基金 。 因此在这一背景下 ， 如非新进者如字节等主动挑起热战 ， 用户渗透、场景覆盖到顶、使用习惯逐步形成后 ， 微信、支付宝两巨头的支付补贴时代已经落幕 。见智投研就提及 ， 2018年到2019年 ， 支付业务收入增长持续稳中趋缓 ， 2018年的新增用户并未反映到2019年以及2020年的支付收入增长中 。 而且 ， 从行业增速指标上 ， 选取央行资产负债表上的“非金融机构存款“来对比 ， 今年上半年支付宝的收入增速似乎也跑输了行业增速 。 以100%集中缴存起点开始 ， 用该余额来代替支付行业交易额增长——今年上半年的同比增长大约在18% ， 高于支付宝支付收入13%的增长速度 。支付宝的主要竞争对手始终是微信支付 。 从流量和场景来看 ， 支付宝竞争明显占在下风——微信作为社交APP ， 无论用户数还是用户时长远超支付宝 ， 形成腾讯在支付领域的天然优势；微信每天处理的支付笔数是支付宝的两倍还多 。 最近两年支付宝与财付通的日均交付笔数稳定在3：7左右 ， 补贴过后支付宝有小幅下滑的态势 。 微信支付在支付笔数上的压倒性优势正是微信用户粘性与腾讯投资生态体系共振的结果 。此外 ， 支付宝的交易含金量问题也值得探讨 。蚂蚁IPO登陆在即 这笔3万亿的账怎么算？
蚂蚁IPO登陆在即 这笔3万亿的账怎么算？
“三支柱”（信贷、理财、保险）撑起半边天先别因为支付业务而感到失望 ， 蚂蚁的未来增长动能仍将来自于“三支柱” 。从支付宝钱不够花的赊购需求衍生岀花呗业务 ， 进一步从用户日用花销紧缺衍生岀借呗业务 ， 形成融资信贷业务；从支付宝购物零钱衍生出小额理财余额宝 ， 进一步进阶到定期、黄金、基金等大理财业务；从电商购物普遍场景——退货中衍生出退货运费险 ， 结合用户大理财的推进 ， 逐步发展出保险业务 。 于2019年 ， 蚂蚁数码金融科技平台服务业务板块中 ， 这三大支柱的收入已占蚂蚁总收入的56% ， 晨星预计此三大支柱有助推动其10年期收入复合年均增长率（CAGR）至21% ， 以及经营利润复合年均增长率达26% 。同时 ， 蚂蚁金服的财务状况已非常强劲 。 即使没有IPO ， 鉴于蚂蚁的轻资产模式 ， 其自由现金流的产生已经非常稳健 。 蚂蚁金服2019年的投资资本回报率（ROIC）为58% ， 晨星预计未来5年将升至107% ， 这大大超过了9.9%的假设加权平均资金成本（WACC ） 。先看信贷业务 ， 微贷业务无论是从收入贡献还是利润贡献来看 ， 无疑都是蚂蚁“三支柱”中盈利能力最强的 。蚂蚁通过花呗以便捷支付的方式吸引用户使用花呗 ， 逐步在放贷余额中提高生息资产体量 ， 而无场景的借呗形成的借贷余额均为生息资产 。 后端的承载实体上 ， 蚂蚁通过重庆蚂蚁小微小额公司（2013年08月05日成立）来承载花呗业务 ， 通过重庆蚂蚁商诚（2011年06月01日成立）来承接借呗业务 。但是支付宝的海量用户意味着蚂蚁两家小贷公司的自有资金完全不够用 。 因此 ， 两家小贷公司将大量的信贷资产打包成ABS（资产证券化）发售来回笼资金 ， 资金回笼后再放贷 ， 再打包成ABS发售 ， 推升两个实体的杠杆率 。 但监管也如期而至 。 2017年底发布现金贷行业整顿新规 ， 要求小贷公司在计算杠杆率（蚂蚁两家公司的杠杄率上限不到3倍）时将卖出的ABS一并计算 ， 于是也使得蚂蚁融资业务过渡到了目前的联合贷款和助贷模式 。所谓联合贷款 ， 通常蚂蚁负责客户推送、风控初筛与贷后服务 ， 对于该部分的服务 ， 蚂蚁从信贷资产池的利息收入中获取一定占比的技术服务费 。 资金来源上由蚂蚁的两家小贷公司提供很少一部分 ， 主要由银行等外部资金来源方提供 ， 包括蚂蚁在内的出资方各自按照岀资情况承担用户相应的信用违约风险 。 于是 ， 银行都感叹自己已经沦为了“打工的” 。蚂蚁在2019年的在线消费信贷市场份额为28% 。 根据Leadleo的研究 ， 电子商务巨头拥有的消费信贷平台占据了最大的份额 ， 占37% ， 其次是传统银行 ， 约占14% 。 但传统的消费信贷市场正逐渐饱和 ， 因为优质借款人基本上得到了充分服务 ， 未来消费贷款继续向网上迁移、消费水平不断提高和向长尾借款人群体扩张 ， 将推动未来网络消费信贷的增长 。但低垂的果实已经被摘取 ， 相比之下蚂蚁的中小企业（SMB）信贷余额将比消费信贷实现更高的增长 。 奥纬咨询称 ， 2019年中国GDP的60%来自中小企业 。 由于缺乏透明度和有限的信用历史 ， 中小企业一直面临融资困难 。 因此 ， 中小企业的融资需求得不到充分满足 ， 2019年中小企业信贷余额仅占企业贷款余额的32% 。 在线小额信贷市场（50万元以下）的贷款规模预计将从2019年的2万亿元增长到2025年的16万亿元 ， 复合年增长率为41% 。 到2025年 ， 预计中小企业小额贷款的数字化普及率将超60% ， 而2019年为33% 。 因此机构预计蚂蚁和中小企业信贷增长将与行业同步 ， 5年复合年增长率为41% 。


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