蚂蚁IPO登陆在即 这笔3万亿的账怎么算？
蚂蚁IPO正在轰轰烈烈地进行中 ， 上市估值也水涨船高 ， 一路从外媒传出的2000亿美元涨到现在的2800亿 ， 更有声音喊出了4600亿美元的天价估值 。 蚂蚁集团本周开展上市前推介 ， 两家承销商瑞信及摩根士丹利给予的估值分别为3800亿至4610亿美元（约2.96万亿港元至3.6万亿港元） ， 以及3330亿至4570亿美元（约2.6万亿港元至3.56万亿港元） ， 估值上沿比此前传出的2800亿美元高出至少30% 。若暂取其中位数 ， 这单IPO也将要接近3万亿元 。 这也意味着 ， 这只巨型蚂蚁将占据科创板的半壁江山 。现在看来 ， 著名的晨星（Morningstar）早前给出的大胆估值2.45万亿港元已显保守 ， 而彭博于9月21日报导其IPO目标估值为2500亿美元（即1.95万亿港元） 。 晨星分别给出了蚂蚁2021年及2022年53倍和54倍的市盈率 ， 并指出市盈率估值较高的原因为蚂蚁正处于变现的早期阶段 。以支付宝流动付款服务而为人所识的蚂蚁已成为中国最大的数字金融服务供应商 ， 覆盖超过7.11亿名每月活跃用户 ， 以及多达8000万间支付宝登记商户 。 蚂蚁一直受惠于母公司阿里巴巴的增长 ， 然而 ， 支付这一发家业务实则是其“软肋” ， 当前正受到来自腾讯的微信支付等的竞争以及低费率的挤压 ， 但关键在于 ， 支付只是引流的前端 ， 各界预期蚂蚁将采取系列措施 ， 透过其数字金融平台服务将其庞大的覆盖网络利润化 ， 以进一步带动未来收益 。 除了支付 ， 蚂蚁的“三大支柱”更具想象力——信贷（个人消费信贷和中小型企业信贷）、投资理财平台、保险 。今天 ， 我们就来给这个3万亿估值的巨型蚂蚁算一笔账 。
由此可见 ， 蚂蚁的崛起令白宫的鹰派人士担忧 ， 也令全球投资者着迷 。 《经济学人》提及 ， “它预示着金融体系的运作方式将出现更大的转型 ， 不只在中国 ， 而是遍及全球 。 多年来 ， 摩根大通的老板杰米·戴蒙（Jamie Dimon）等人对蚂蚁一直既警惕又艳羡 。 阿里上市时将最珍贵的支付业务即蚂蚁剥离 ， 目前蚂蚁用户超过10亿 ， 主要在中国国内 。 它的支付网络去年的交易额达16万亿美元 ， 覆盖8000万商户 。 支付业务只是它的开胃菜 。 其用户还可申请贷款、投资理财（有6000种投资产品供选择）和购买医疗保险 。 ”从西方读者视角看来 ， 蚂蚁的冲击力显而易见 ， 打个比方——这等同于把美国各家零售银行、华尔街的券商、波士顿的资产管理公司和康涅狄格州的保险公司糅合到一款由硅谷设计、几乎所有人都在用的应用里 。之所以蚂蚁受到西方社会关注 ， 是因为他们感同身受 。 新冠疫情推动了金融科技在其他地区的发展 ， 电商交易和远程办公需求激增 ， 数字支付也随之飙升 。 与去年相比 ， 美国支付平台Venmo处理的支付额增长了52% ， 拉美金融科技平台Mercado Pago增长了142% 。 如今 ， 传统银行仅占全球银行及支付业市值的72% ， 而2010年时为96% 。金融科技热潮持续之时 ， 金融监管也被提上了议程 。 去年Facebook推出数字货币Libra时 ， 也在全球各地引发了反对声浪 。 就蚂蚁而言 ， 此前中国监管机构限制了其飞速发展的贷款证券化业务 ， 未来数据安全、隐私、反垄断等问题可能也会受到关注 。
支付：盈利提升空间小 ， 旨在为场景保驾护航如果要读懂蚂蚁的估值逻辑 ， 首先就要从其核心的发家业务支付说起 。从2004年的支付宝担保交易起步 ， 蚂蚁致力于在商户与买家间搭建信任的桥梁 。 2011年推出线下扫码支付 ， 蚂蚁让更多小商家拥有了“一张纸打印”即可收款的普惠支付技术 。 不到10年时间里 ， 中国电子支付市场从2010年的不到1万亿元发展到2019年的201万亿元 。 仅去年 ， 蚂蚁处理的数字支付总交易规模是PayPal的25倍之多 ， 年度活跃用户超过10亿 。 去年一年 ， 支付宝含商业、理财、个人的支付交易总额高达111万亿 ， 而同期社零总规模也才43万亿 ， 2019年中国GDP为99万亿 。支付实则引申出了蚂蚁的三大具有更大盈利前景的支柱业务——信贷、理财、保险 。 但在说这“三大支柱”前 ， 先要明确的是 ， 支付业务这一蚂蚁的核心前端业务的数据看似风光 ， 但盈利提升空间实则非常有限 ， 是一个徘徊在盈亏平衡线上的业务 ， 难以独立撑起估值 。有人将第三方支付形容为——巨额资金流的小额过路费生意 。 用户用微信、支付宝一键支付背后 ， 是一条多方参与的资金流动链条：用户通过支付宝绑定银行卡、信用卡或钱包余额付钱 ， 会统一由网联对接与背后的银行机构清算 ， 这个过程中：1、支付宝会向商户收取一个支付通道费 ， 大约为0.6%作为技术服务收入（大行业费率受到官方指导价的监管）；2、支付使用后端的网联清算与银行通道也完成支付服务 ， 是支付宝获取支付收入需要付出的成本——银行通常会按照交易额和交易笔数收费 ， 通常是0.2%到0.6%不等的额度 ， 一些银行机构可能以资源置换的方式 ， 而不收钱；3、网联作为清算机构 ， 主要第三方支付机构是其股东 。 据报道目前向支付机构要的费率非常低 。
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