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券商|A股证券分析师的三岔口( 七 )


股票市场的主要作用是配置资源 ， 通过动员社会资本 ， 将之用于经济建设 。 这一过程极其复杂 ， 时至今日 ， 其早已形成了精细的产业分工和严密的制度安排 ， 而卖方分析师只是这个庞大和复杂机器上的一个零部件 。 概括来说 ， 卖方分析师的角色是分析局面、判断趋势；买方投资者的角色是在卖方提供的研究的基础上 ， 判断形势、采取行动、面对结果 。
一直以来 ， 市场上还存在大量自封的“分析师” ， 他们常常在大众媒体上发表观点 ， 剖析大势、预测股价 ， 称之为“股评家”更为合适 。 他们通常不依托于任何证券研究机构 ， 未取得证券分析师资格证书 ， 其服务对象亦非机构投资者 ， 与真正意义上的卖方分析师迥然不同 ， 不过 ， 由前者制造的一些“骂名”倒是常常要拖累后者一起背负 。
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煎熬阵痛与无限可能
卖方分析师所连接的资产和资金两端 ， 某种程度上都与财富有关 。 在帮客户创造更多的财富的过程中 ， 他们接触顶尖企业管理人 ， 也见证残酷的竞争、精准的财富腾挪和利益深处的人性 。
每天穿梭于手握资本的人中间 ， 在冯福章看来 ， 大部分人的财富都离不开时代的造就 。 2000年以来 ， 以船舶机床、汽车、工程机械、电子与通讯等为代表的制造业迅速发展 ， 带动以重型机械、模具,以及钢铁等原材料的需求的大幅增长 。 很多制造业的企业 ， 从国外购买生产设备 ， 在地方政府的支持下组建生产线 ， 建设厂房 ， 再从内陆拉来人力 ， 就能获取不错的赚钱效应 ， 其中以浙江、江苏一带最为明显 。 这些工厂生产的产品技术含量不能算高 ， 如生产制造业产业链上下游的紧固件、螺丝钉、小管件等 ， 但由于市场形势好 ， 类似企业的盈利能力能快速达到审核制之下A股的上市要求 ， 也就是在那一时期 ， A股诞生了一批制造业上市公司 。
而在他刚入行的2006-2007年 ， 房地产爆炒 ， 基建势头凶猛 ， 2006-2009年平均每年M2增长率达21.29% ， 2008年底 ， 政府四万亿计划 ， 一方面刺激了建筑、房地产等相关产业的发展 ， 另一方面 ， 制造等行业也由于下游需求向好而迎来了景气度的持续提升 。 许多制造业的企业正是在这一背景下加速推进上市步伐 。
时移境迁 ， 制造公司利润率不断下滑 ， 市场需求减弱 ， 过去依靠买设备、拉人力、建生产线的方式很难再赚到钱 ， 中国经济全面进入转型升级阶段 。 A股也出现一批制造业企业保壳的现象 。
庞大的实体融资需求 ， 也给金融产业带来繁荣 。 从数据上看 ， 2008年以来 ， 我国金融增加值在GDP中的占比快速提升 ， 至2017年 ， 这一比值已经由2008年的10.34%提升至14.66% 。 行业繁荣带来从业人员数量、薪酬等的抬升 。
不过当前 ， 传统意义上的卖方研究的收入 ， 已然面临天花板 。 从1998年至今 ， 国内卖方研究水平和研究内容从单一到全面、从粗糙到精细、从深耕国内到走向国际 ， 而卖方研究的基础商业模式一直未能有较大突破 ， 即依然重度依赖以公募基金为主的机构分仓佣金 ， 而佣金额的多少 ， 又与股市周期息息相关 。 2015年至今 ， 全行业分仓佣金总额见顶回落 ， 2015-2018年连续3年下降 ， 2019年分仓佣金止住了四连跌 ， 但研究带来的佣金并未明显增加 ， 缩量博弈成了券商研究竞争的常态 。
与此同时 ， 近年来 ， 资管新规带来的产品净值化管理转型 ， 倒逼管理机构提升管理能力 ， 从转型中的公募基金、新成立的银行理财子公司、持续涌入的外资 ， 到不断迈入市场化竞争大门的证券公司本身 ， 对研究的需求都在不断提升 。 资本市场越成熟、参与者越多、产品越丰富 ， 就越需要专业的研究在其中发挥价值发现的作用 ， 实际上 ， 卖方研究的边界正在不断被拓展 。
在新市场格局下 ， 券商研究在不断摸索增量收入来源的模式 ， 不过在公募基金一家独大、其他金融机构未形成付费模式的情况下 ， 对分析师来说 ， 扩大研究范围、增加研究覆盖面 ， 只会更加分散精力 ， 而无法在短时间内带来实际的佣金派点收入 。 尽管空间广阔 ， 但在实现模式扩展探索的突破之前 ， 卖方研究行业持续的煎熬和阵痛在所难免 。


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