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券商|A股证券分析师的三岔口( 六 )


周金涛经常半夜工作 ， 彼时大家的社交工具是MSN ， 有时候公司同事早上醒来 ， 发现周金涛凌晨一点给他发了信息 ， 一般就一个字 ， “在？” ， 或者干脆就是一个问号 。 错过领导的信息 ， 让大家觉得过意不去 ， 为了能够及时回复 ， 一些研究员也开始半夜不睡觉 ， 随时开着电脑 ， 登陆MSN 。 周金涛一般是找大家讨论研究观点 ， 或问问大家研究领域的情况、最新数据或动态 ， 或安排第二天的工作任务 。 在公司同仁的印象中 ， 工作严谨自律的周金涛 ， 身上有一种天然的亲和力 ， 对下属极其和蔼 ， 不少同仁一致认为 ， “周总和大家相处像兄弟一般 。 这样的领导可遇不可求” 。
佣金模式决定卖方分析师必须与市场保持高频互动、快速回应投资者需求、及时作出预测 。 安迪·凯斯勒被挖去券商做分析师时 ， 他所在研究团队负责人告诉他 ， “你只需要在51%的时候作出正确的预测就行了” 。 这无法阻挡 ， 卖方分析师预测失误、应验滞后或仅仅只是因为预测与大众期盼不符 ， 都有可能招致舆论唾沫 。 质疑、争议从来没有远离过卖方研究行业 。
2001年9月 ， 时任中金公司研究部负责人、宏观经济研究员的许小年 ， 在解读市场调整的时候 ， 认为“股价下跌的根本原因在于股价缺乏基本面支撑……当指数跌倒较为干净的程度——或许是1000点 ， 政府再引入做空机制等一系列的重建手段再塑一个健康、完美的市场” 。 这段著名的“千点论”成了大跌中受损的股民的情绪发泄口 ， 舆论围攻让许小年承受了巨大的压力 。 不过在此后的2005和2012年 ， A股曾经分别两次跌倒千点左右 。
2020年4月 ， 前国金证券分析师裴培就浑水做空瑞幸的报告发出感叹 ， “浑水做空瑞幸咖啡成功了 ， 说明我们这些专业分析师有多么无能” 。 浑水在调查瑞幸时 ， 雇佣了92个全职员工和1418个兼职员工；去了981个瑞幸咖啡门店里数人头；累计收集了25843张购物小票；对瑞幸门店拍摄了11260小时的监控视频 ， 把瑞幸的所有高管、董事的个人资料都详细研究了一遍……对卖方分析师来说 ， 在极快的日常工作节奏下 ， 投入这样的人力和时间做类似的调查 ， 基本不太现实 。 裴培的文章很快过了10万+ 。 这些类似的评论 ， 从一个角度是对分析师研究工作的善意警醒 ， 但也加深过去部分公共媒介上对分析师工作现状的误解 ， 也许“负面”、“薪资”相关的内容确实更容易引发关注 。
“什么时候可以买入军工股？” 2019年12月末 ， 新财富中国财富管理年会上 ， 有投资者提问冯福章 。 此时的冯福章已经做了7年机械研究、6年军工行业研究 ， 并拿了6次新财富最佳分析师评选军工行业第一名 ， 他回答 ， “现在就可以买” 。 台下数百位观众中传来一阵意味深长的笑声 。 这个回答很符合外界对分析师们的刻板印象：惯性看多 。 一些稍理性的分析则认为 ， 这一定程度上与A股没有做空机制有关 。
事实上 ， 很多时候分析师并不接受这一刻板印象 。 他们认为 ， 自己长期在研报中有大量提示风险的观点 ， 甚至在路演时会直接表达不看好 ， 或提示卖出 。
长期的跟踪研究让冯福章发现 ， 军工板块会在每年一季度同时出现最高点和最低点 ， 这是由军工本身的特性及投资者风险偏好等多重因素决定的 。 因此 ， 他的那句“现在就可以买” ， 是多年研究经验基础上的结论 ， 而非大家所想的惯性看多 。
追溯冯福章过往的研究 ， “看空”的观点不在少数 ， 他曾在2016、2017年多次明确表示不看好军工板块 。 偶尔 ， 他也会收到来自投资者的怨言 ， 最严重的一次是2019年9月 ， 临近70周年国庆 ， 军工板块涨幅明显 ， 冯福章在市场热情高涨之时提示风险 ， 这次 ， 他首次遭到个别不客观的投资者较为激烈的反弹 。 不过他表示 ， 必须做好前瞻判断、坚持找寻真相、拒绝个别人不切实际的想法的干扰 。 “有机会的时候自然会看多” 。


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