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券商|A股证券分析师的三岔口( 五 )


李超算了下 ， 他每年要路演1000多场 ， 平均每天3-4场 ， 地点集中在北京、上海、深圳、广州和香港 。 “客户时间观念比较强的 ， 一般会严格按照约定的时间开始和结束 ， 比如在香港路演 ， 有时一天能安排8场 ， 由于香港的机构大多集中在中环 ， 距离较近 ， 每场路演之间预留15分钟即可 ， ”李超介绍 。
李超无法精准量化路演的时间占据自己工作时间比重 ， 对他来说 ， 随时随地都在做研究 ， 他要充分利用飞机上、高铁上、出租车上、汽车上的时间来思考和写作 。 由于时刻紧跟市场节奏 ， 他可以及时就市场动态发表观点 。 他要求团队人员也随时随地保持高速运转和积累的状态 ， 如此 ， 做路演或报告就不会成为一种工作任务 。
过去在政府机构做研究 ， 基于严谨原则 ， 也许为了减少出错概率 ， 研究员可以尽量减少做判断或者不做判断 。 卖方研究不一样 ， 市场需要卖方研究员时刻做出短、中、长期的判断 。 例如股市突然大跌 ， 投资者一定会追问原因 ， 宏观研究员依然需要给出解答 ， 尽管宏观经济形势不可能在一两天内出现大的变化 。 当然 ， 也有以险资机构为代表的投资者让宏观研究员预测未来30年的油价情况 ， 因为保险机构负债久期较长 ， 可长达数十年 ， 而油价是影响长期通胀的重要变量 。 李超知道 ， 30年大周期的判断 ， 短期难以得到有效验证 ， 不过他依然会为投资者提供严密的推理逻辑 ， 从经济增长、未来经济潜在增速、资本回报率等视角出发 ， 探究实际利率走势；从通胀角度亦有其逻辑 ， 例如页岩油、页岩气的技术革命 ， 带来能源替代 ， 所以尽管短期看 ， 油价会受到一些因素如中东政治局势的影响而上升或下降 ， 但是从长期来看 ， 油价趋向于下降趋势 。
由于需要高频率对不同的人输出同样的观点 ， 一些初入行的分析师往往自嘲是“人肉复读机” 。 李超则认为 ， 在研究中不断加入“人”的因素 ， 在与人的交流中不断成长 ， 是卖方研究与自然科学、纯粹理工科研究的另一大不同 。
资本市场研究涉及的知识体系丰富 ， 兼具科学、社会学乃至艺术 。 行业研究之外 ， 还需要关注宏观与策略 ， 后者则重点研究社会经济行为 ， 其中 ， “人”的因素是重要影响 。 人的预期、自我实现、自我强化等 ， 存在一定的规律同时又复杂多变 。 股市策略 ， 研究的是对未来的预测和相应的对策 。 面向未来 ， 人们会不断遭遇各种变量 ， 这些变量成为某个阶段影响行情的主要矛盾 ， 仅过去半年 ， 影响全球资本市场的就包含了新冠疫情、石油危机、货币政策、流动性危机等复杂变量 。
路演环节构成了卖方研究完全不同于其他研究的重要链条 ， 这是卖方研究员能够实现快速成长的重要催化剂 。
路演时 ， 投资者观点与自己对立是常有的事 。 李超看来 ， 这是正向的好事 ， 因为如果市场观点高度一致 ， 则没有了预期差 ， 意味着投资机会有限 。 遇到观点相左的客户 ， 他会与对方展开观点讨论 ， 李超一般坚持从自己的逻辑去阐述问题 ， 在论证的过程中 ， 互相寻找对方的逻辑漏洞 。 由于事情还未发生 ， 博预期差的过程中 ， 存在较大的容错率 ， 大家的研究结果常可快速被市场验证 。 李超也会在与人的交流中不断修正和完善自己的逻辑 。
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荣耀、质疑与争议
2010年 ， 周金涛从长江证券跳槽到中信建投证券 ， 担任研究负责人 。 周金涛1998年从南开大学硕士毕业后加入渤海证券做证券研究员 ， 后跳槽至长江证券研究部做策略研究 ， 每天在瞬息万变的资本世界捕捉信息、做出判断 。 他擅长结构分析和周期演绎 ， 他有个“涛动周期理论” ， 利用不同经济周期的叠加和共振预测未来 ， 曾经成功预测2008年全球经济衰退 ， 被人称为“周期天王” 。 圈内流传 ， 他还喜欢京剧、瓷器 ， 热衷新潮的服饰和古董收藏 。
加入中信建投证券后 ， 周金涛继续从事宏观策略研究、完善周期嵌套理论 ， 2008-2012年 ， 周金涛连续5年被评为新财富策略研究最佳分析师 。 同时 ， 他还全面改造了部门研究体系和研究方法 ， 并开始带领中信建投证券研究所全面转向对外服务 。


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