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A股酱油故事：卖酱油的市值为何能超过卖石油的( 二 )

A股酱油故事：卖酱油的市值为何能超过卖石油的
数据来源：海天味业招股书 ， 国金证券研究所从地理范围来划分 ， 国内酱油市场大概分为几大流派：全国性品牌海天；主攻粵浙闽三省 ， 旗下有美味鲜和厨邦两大品牌的中炬高新；以西南为大本营的千禾味业等 。在资本市场 ， 这三家酱油巨头的市值也颇为亮眼：截至2020年9月21日收盘 ， 海天、千禾味业和中炬高新的市值分别为5112亿元、242亿元和512亿元 。 了解这家公司的发展历程 ， 一定程度上能够知道中国酱油行业的发展状况 。/ 02 /中国酱油故事作为中华老字号 ， 海天酱油距今已经有300年历史 。乾隆年间 ， 佛山诞生大量酱园 ， 其中“海天酱园”在当地最为出名 。 佛山位于北回归线上 ， 气候温暖 ， 阳光充足 ， 非常适合黄豆等酱油原料的晾晒 。 得天独厚的地理条件 ， 让这里成为了酿造酱油的天堂 。1955年 ， 在政府牵头下 ， 佛山市的25家零散小酱园合并重组为“海天”酱油厂 ， 这就是海天味业的前身 。在海天味业的发展过程中 ， 其董事长庞康扮演了重要角色 。 这个草根出生的工人 ， 一步步将海天味业从一个小作坊带成了市值千亿的巨头 。 庞康本人也因此身价倍增：2019年福布斯富豪榜数据显示 ， 庞康在全球富豪中位列第162位 ， 身价达89亿美元（折合为632亿元） 。庞康出生于1956年 ， 是土生土长的广东人 。 1982年 ， 26岁的庞康被分配到珠江酱油厂 ， 从技术员干起 ， 很快晋升为副厂长 。 1988年 ， 国企推行承包经营责任制 ， 庞康获得企业发展的主导权 。 历任海天味业副总经理、总经理、董事长兼总经理等职务 。1994年 ， 国企改革进一步深化 ， 海天70%的国有股被转让给员工 ， 后转变为以庞康为首的管理层控股 ， 海天酱油厂也由此从国营体制变为民营公司 。新的机制激发了管理层和员工的生产动力 。 在庞康的管理下 ， 上世纪90年代海天味业耗资3000多万引进国外生产线；2005年 ， 投资10亿元建设一座100万吨的生产基地；2014年又投建一座150万吨的生产基地 。除了打造体量优势 ， 庞康很早就意识到 ， 要把上百万吨的酱油卖出去 ， 规模化的渠道网络非常重要 。随后 ， 海天逐步建立了一个超千家经销商、5000家分销商的销售网络 。 为了控制如此庞大的渠道网络 ， 庞康还培训了一支超千人的“巡视组” ， 以指导和管理各地“诸侯” 。 一方面 ， 公司每两三年就提一次价 ， 给经销商留足利润 。 另一方面 ， 在渠道网络的加持下 ， 海天采用“先付款 ， 后发货”政策 ， 这既有助于降低自身的应收账款风险 ， 也能防止经销商压货、窜货 ， 扰乱价格体系 。由此搭建起来的经销商网络 ， 很快成为海天味业的核心优势之一 。 放眼国内 ， 这一成功秘诀并非海天独有 ， 空调界的格力、饮料界的娃哈哈等 ， 均是拥有强大渠道能力的龙头代表 。2014年2月11日 ， 海天味业成功登陆上交所 ， 融资40亿元 。 上市当天 ， 海天市值达550亿元 ， CEO庞康也成了百亿富豪 。在成为酱油巨头后 ， 海天味业开始把触角伸到蚝油、调味酱、醋、鸡精、小调味等多个领域 。 2014年 ， 海天味业收购开平广中皇食品公司 ， 进军腐乳领域 。 2017年 ， 海天味业收购镇江丹和醋业公司 ， 向着醋领域进军 。这一系列操作有一定成效：2013年到2016年 ， 海天营收从84亿元提高至124亿元 ， 净利润从16亿元涨到28亿元 。 2018年 ， 酱油、调味酱和蚝油为其贡献了将近90%的收入 ， 其中酱油收入为102亿元 ， 占比约六成 ， 海天因此成为国内调味界首个单品酱油年营收超百亿元的品牌 。发家于广东省的海天 ， 如今已经成为全国性品牌 。 其东、西、南、北、中五大市场中 ， 西部市场占比约为10% ， 其他市场的营收占比基本都在20%左右 。不过 ， 伴随着中国调味品行业进入消费升级时代 ， 主打综合全面牌的海天也开始面临越来越激烈的竞争 。改革开放前三四十年 ， 中国市场经济更多是粗放竞争模式 ， 各类调味品企业野蛮生长 。 最近十年 ， 伴随着中国消费行业不断升级 ， 一大批缺乏核心竞争力的调味品公司正被淘汰出局 ， 更细分更专业的企业迎来新机 。 在海天不断发展的同时 ， 其竞争对手也在各地不断崛起 ， 其中表现颇为亮眼的正是中炬高新和千禾味业 。相比海天自始至终专注做酱油 ， 中炬高新和千禾味业都算是“半路出家” 。中炬高新成立于1993年 ， 起初从园区建设起家 。 公司由中山高新技术产业开发总公司进行股份制改组、募集设立 ， 1995年1月在上交所挂牌上市 ， 1999年收购美味鲜食品总厂 ， 从而形成了调味品、园区综合开发管理等多类业务 。千禾味业创建于1996年 ， 起源于四川眉山 。 公司最初以焦糖色业务（主要用来生产老抽 ， 客户为酱油企业）起家 ， 随后向调味品下游拓展业务 ， 最终形成酱油、食醋、焦糖色三大核心业务 。 2016年 ， 千禾味业上市 ， 公司目前是西部地区最大的调味品生产企业 。 2019年 ， 酱油在千禾味业总营收中的占比达61.6% 。面对已经在酱油行业深耕了几十年的老大哥海天味业 ， 中炬高新和千禾味业等后来“小弟”为了突围 ， 均选择了避开前者主力赛道 ， 聚拢资源集中发力的模式 。对比海天味业主打中低端市场 ， 中炬高新更偏重于中高端市场 。 截至2019年年底 ， 中炬高新旗下美味鲜、厨邦两大酱油品牌中 ， 走中高端路线的厨邦业务占比超90%；定位中低端的美味鲜业务占比不到10% 。 调味品业务在其营收中的占比超过95% ， 其中酱油收入为28.8亿元 ， 占比约65% ， 其他收入来自鸡精鸡粉、食用油等 。千禾味业也选择了“曲线救国” ， 避开竞争最为激烈的中低端酱醋市场 ， 聚焦高端酱油（零添加） ， 以迎合消费者追求健康、安全的需求点 。 2013年到2019年 ， 公司营收从6.13亿元提升至13.55亿 ， 复合增长率约为14.13% 。另外 ， 相比海天味业的全国布局 ， 中炬高新和千禾味业均选择了在重点区域集中发力 。 比如 ， 中炬高新业务主要集中于南部和东部区域 ， 这两大市场为其带来了近七成收入 。 而千禾味业则选择主居西南市场 ， 在巩固好这一大后方后 ， 2013年开始逐步进军华东市场 ， 目前其华东市场占比约为15% 。


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