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宝莱特|宝莱特高管半年套现过亿 血透项目故事讲了7年未收工

时代商学院研究员雷映
【事件概述】
在资本市场 ， 宝莱特（300246.SZ）是一个颇有故事的公司 。 3年前 ， 因卷入前发审委员冯小树案 ， 宝莱特及其控股股东燕金元出现在证监会行政处罚决定书中 。 冯小树与燕金元均曾就读于原江西工学院（现南昌大学） ， 两人于2000年左右相识 ， 交往频繁 。
始料未及的是 ， 燕金元在冯小树案件中毫发未损 。 低调了几年后 ， 他一边借股价拉升持续减持套现 ， 一边继续质押股份获得融资 ， 成为新冠肺炎疫情的大赢家 。
9月10日晚 ， 宝莱特公告称 ， 出于个人融资需求 ， 燕金元质押股份120万股 。
截至本公告日 ， 燕金元累计质押28248898股股份 ， 占其所持有股份比例为59.45% 。
近半年来 ， 宝莱特实控人及主要高管趁着公司股价暴涨积极减持套现 。 公开数据显示 ， 截至7月13日 ， 燕金元合计减持套现约8230.38万元 ， 公司董事、副总裁、财务总监燕传平合计减持套现金额约2221.74万元 ， 目前减持期尚未结束 ， 减持额度尚有结余 ， 减持套现仍可能继续 。
宝莱特以健康监测和血液透析两大业务作为主营业务 ， 然而2016年以来 ， 其健康监测板块业务规模不断萎缩 ， 血液透析业务增速也不断下滑 ， 血液透析建设的南昌项目以"龟速"进行 ， 建设近七年仍未投入使用 。 两大业务发展缓慢使得公司整体营收增速下滑至2019年的1.55% ， 归母净利润增速下滑至2019年的0.81% 。
新冠肺炎疫情为宝莱特带来转机 ， 由于监护仪、血氧仪、血压计等医院常用监护设备的终端需求爆发式增加 ， 该公司的监护产品新增订单金额达5.22亿元 ， 致使宝莱特2020年半年报业绩亮眼 ， 营收和归母净利润均实现翻倍式增长 。
不过 ， 时代商学院认为 ， 疫情带来的订单爆发式增长 ， 长期来看并不具有可持续性 。 多年来 ， 宝莱特的研发投入相较同行明显偏低 ， 同行业实力公司的同类产品研发不断取得新突破 ， 使得该公司整体的产品竞争力下降 ， 竞争环境日益激烈 ， 销售毛利率、销售净利率长期下降明显 ， 这些经营困境 ， 并不会因为疫情带来的业绩高增长而消失 。
【宝莱特|宝莱特高管半年套现过亿 血透项目故事讲了7年未收工】虽然长期经营弊病未除 ， 但宝莱特实控人及主要高管趁着公司股价暴涨积极减持套现 。 截至9月14日 ， 宝莱特股价今年以来的涨幅高达141.69% ， 从15.28元涨到最高达49.66元 ， 9月14日收盘价为36.93元 。
9月14日 ， 时代商学院就上述问题向宝莱特发函询问 ， 并致电董秘办公室 ， 截至发稿未收到回复 。
【分析解读】
一、2020年之前：主营业务规模逐步萎缩 ， 毛利率和净利率逐年下滑
健康监测和血液透析两大业务板块为宝莱特的主营业务 。 2016-2019年 ， 其健康监护板块的收入分别为2.19亿元、2.03亿元、2.35亿元、2.28亿元 ， 营业复合增速为1.3% ， 占当期总营业收入的比重分别为37.16%、29.17%、29.08%、27.91% 。 该公司2016年来健康监护板块的营收规模勉强在2亿元以上 ， 而健康监测板块的营收规模在营业结构中的比重不断下降 。
2016-2019年 ， 该公司血液透析板块的营业收入分别为3.70亿元、4.92亿元、5.72亿元、5.88亿元 ， 营收复合增速为16.7% ， 其中2017-2019年 ， 该板块营收同比增速分别为32.88%、16.18%、2.97%,占当期总营业收入的比重分别为70.83%、70.92%、72.09% 。 综合上述数据不难发现 ， 血液透析业务是宝莱特的核心主营业务 ， 但该业务板块的收入增速自2017年之后出现大幅度的放缓 ， 其中2019年的营业收入增速不到3% 。
主营业务的营收增速下滑 ， 反映在公司整体的业绩增速上 ， 则是营收规模自2017年后持续在8.0亿-8.3亿元区间徘徊 ， 营业增速则逐年大幅下滑至2019年的1.55% ， 归母净利润规模自2016年后持续在5700万-6500万元之间 ， 归母净利润同比增速不稳定 。 部分年份甚至负增长 ， 2019年其归母净利润同比增速仅为0.81% 。


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