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飞鹤|用抢牛的方式战空，这个伏笔，飞鹤9年前就埋下了( 二 )


飞鹤|用抢牛的方式战空，这个伏笔，飞鹤9年前就埋下了
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数据来源：东方财富
就在原生态牧业在资本市场基本丧失吸引力时 ， 其主要的原奶采购商飞鹤却走出市场新高 。 数据显示 ， 飞鹤自去年11月份上市后 ， 不到一年时间股价涨了一倍有余 。
这也引起做空机构的关注 ， 飞鹤上市后就飞来两份做空报告 。 其中 ， 今年七月份杀人鲸（ORCA Capital）发布的做空报告中 ， 就飞鹤与原生态牧业早期的"特殊关系"着了大量笔墨 。
该报告指出：原生态牧业的奶制品生意源自于飞鹤的牧场分拆 ， 飞鹤为原生态牧业的借款提供担保 ， 公司也由原飞鹤员工管理 ， 几乎大部分鲜奶都卖给了飞鹤 。 此外 ， 飞鹤的董事长在网上吹嘘他控制着这两家公司 。
报告将飞鹤与原生态牧业的相关财务数据拿出来比较 ， 其提到2016年-2019年 ， 飞鹤收入从37亿元升至137亿 ， 同期原生态牧业收入从10亿元微增至14亿元；
同期的运营现金流 ， 飞鹤从1亿元升至52亿元 ， 原生态牧业却停滞在3亿元附近；盈利能力方面 ， 2016年-2019年 ， 飞鹤毛利率、经营净利率均逐年攀高 ， 原生态牧业的毛利利率却从行业第二降至最低 。
双方相反的财务数据走势 ， 使得杀人鲸严重质疑飞鹤存在转移亏损至原生态牧业的嫌疑 。
杀人鲸的做空报告一度使飞鹤股价大跌8% ， 好在飞鹤及时回应 ， 股价才重回正常 。 不过 ， 这种隐忧并未彻底消除 。 此时 ， 收购原生态牧业就成了最好的防御 。
名正言顺的一家人
既然有人怀疑我们利益串通 ， 不如我合并你好了 ， 这样盈亏均由我承担 。
要约收购公告中 ， 飞鹤称公司将成为原生态牧业的控股股东 ， 但并不会将其私有化 ， 仍然将保持原生态牧业在联交所的上市公司地位 。 《正经社》分析师认为 ， 这是飞鹤在刻意保持原生态牧业在财务上的独立与透明 。
除了应对做空机构的考量 ， 双方在原奶供应上的深度绑定关系则成了本次收购的主要动机 。
飞鹤对做空报告的回应中提到：2016年-2019年Q1 ， 在原生态牧业的鲜奶采购成本占到飞鹤鲜奶总采购成本的比例分别是：84.2%、83.5%、86.8%、88.1% ， 高位攀升的原奶采购占比预示着双方加强合作的迫切性 。
加之 ， 双方在2017年5月12日签订的飞鹤享有优先向原生态采购鲜奶的权利的"新框架协议"已于2019年12月31到期 。 飞鹤需要重新考虑签订与原生态牧业原奶供应的新协议 ， 而目前的形势又给飞鹤做出要约收购对方的最后一脚 。
政策端 ， 中央一号文件明确提出乳企关于布局优质奶源基地建设 ， 振兴奶业的信号；产业端 ， 中国奶牛存量持续下降 ， 从2014年的857万头下降到2018年底的504万头 ， 原奶供应呈紧缺态势；行业端 ， 头部乳企为保障优质奶源的供给 ， 纷纷加码对上游原奶公司的收购 。
此背景下 ， 飞鹤就不得不近水楼台先得月了 。 从收购标的的质量而言 ， 拥有7个现代化牧场的原生态牧业是国内数一数二的原奶生产公司 ， 被收购后也能充分保证飞鹤的奶源供应 。
兜兜转转几年后 ， 飞鹤不仅收回了自己位于齐齐哈尔市附近的
甘南欧美牧场 ， 还将一段被针对的特殊关系名正言顺了 。
不过 ， 值得注意的是 ， 原生态牧业曾在2018年录得5.56亿元的经营亏损后 ， 2019年便迅速扭亏 ， 实现经营利润2.23亿元 。
飞鹤|用抢牛的方式战空，这个伏笔，飞鹤9年前就埋下了
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来源：原生态牧业2019年年报
公司财报给出的原因是：2019年净利润上升的主要原因为原料奶销售价格上涨 。 对于2018年的巨额亏损 ， 公司财报解释称：(1)与搬迁拜泉瑞信诚牧场有关之减值亏损及应计费用；(2)生物资产公平值变动减销售成本的亏损增加；(3)计入行政开支以权益结算的购股权开支增加；(4)其他收入减少所致 。


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