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期货|[研报]中银期货-铁矿石：需求坚挺且存改善可能 矿价有望回升


策略概述：供应方面 ， 尽管淡水河谷计划3季度产销量进一步修复 ， 但目前海外铁矿石发运水平依旧偏低 。 国内港口库存虽有增加 ， 却是因近期疏港大幅提升 ， 而非供应改善 。 同时虽然前期期货价格回落 ， 但现货依旧坚挺 ， 尤其是期货价格回落过程中 ， 杨迪粉现货价格却创出年内新高 ， 令期现价差不降反升 。 需求方面 ， 近两周钢厂铁水产量虽有回落但仍保持高位 ， 下游钢材库存水平增加但幅度并不明显 ， 而后期旺季来临终端需求有望改善 ， 并带动钢厂对矿需求提升 。 鉴于当前供应压力并不明显同时需求可能改善 ， 预计矿价下行空间有限且有望进一步回升 ， 建议逢低做多I2101 。
风险因素：旺季需求复苏不及预期 ， 钢材库存快速累积令钢厂对矿需求减弱；巴西铁矿发运持续大幅改善；国内钢铁行业政策调控 。

自8月中旬矿价回落以来 ，I2101合约价格已跌至8月上旬的水平附近 ， 较此前873元/吨的高点跌去近60元/吨 。 不过本应受可交割标的影响最大的I2009合约却反而表现得更为坚挺 ， 仅较前期高点下跌不足30元/吨 。 现货市场的表现也冷暖不一 ， 一方面美金矿价格也冲高回落 ， 截至27日62%普氏从前期128.8美元/吨的高点跌至121.2美元/吨 ， 跌幅5.9%；青岛港PB粉和金布巴粉也分别较前期高点跌约2.5%；另一方面新纳入交割范围的杨迪粉于青岛港的价格却在创出新高 ， 使得原本收窄的期现价差（I2101）再度扩大 。
一、海外供应修复但力度不足
从主要矿山早前公布的2季度产销情况来看 ， 四大矿2季度产量和发货量或销量均有所修复 ， 其中产量（力拓含IOC）同环比分别增加2.27%和8.50%至2.74亿吨 ， 销量同环比分别减少0.97%和增长12.09%至2.77亿吨 。 今年以来导致主要矿山供应不及预期的淡水河谷产销也有所修复 ， 但由于铁矿的交付与生产间存在物流导致的时间差以及部分2季度的产出计划在3季度售出 ， 还包括淡水河谷的库存计划 ， 使其销售修复速度不及生产 。 事实上 ， 2季度淡水河谷产量分别同环比增加5.5%和13.4% ， 而销售则同环比分别减少13.03%和增长4.41% 。

从3季度主要矿山的供应情况来看 ， 由于澳大利亚三大矿的产销相对平稳 ， 且前几年新增产能基本接近达产 ， 使得澳大利亚方面的供应相对平稳 ， 其中必和必拓和FMG分别公布2021财年的产量和发货量目标 ， 均与2020财年相当 。 因此3季度四大矿供应的主要变化仍取决于淡水河谷的表现 。 鉴于淡水河谷仍维持全年产量目标在3.1-3.3亿吨（接近下沿） ， 同时其上半年产量过低 ， 因此3季度的计划产量将进一步修复 ， 这使得四大矿3季度的产量有望同环比分别增长0.95%和8.18%至2.96亿吨 。 销售方面 ， 如前所述因淡水河谷部分销售推迟至3季度 ， 因此根据其计划 ， 销售情况也应当同步改善 。
图1：四大矿季度产量（单位：千吨）
期货|[研报]中银期货-铁矿石：需求坚挺且存改善可能 矿价有望回升
本文插图

资料来源：矿山财报中银期货
从3季度以来巴西港口的铁矿石发运情况来看 ， 预期中的供应修复程度却依旧不足 。 截至本周 ， 8月份巴西港口铁矿周均发货687.8万吨 ， 较7月份626.4万吨增长近10% ， 同时近两月的发货均较4、5月有近40%的增长 。 然而 ， 和6月份676.68万吨/周的发货量相比 ， 当前的修复程度却依旧显得略有不足 。 更何况 ， 澳大利亚8月以来周均发货量从6月份的1807万吨/周降至目前的1607万吨/周 。

图2：巴西港口铁矿石周度发运量（单位：万吨）
期货|[研报]中银期货-铁矿石：需求坚挺且存改善可能 矿价有望回升
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资料来源：WIND 中银期货
从国内45个港口的铁矿石库存来看 ， 8月28日的库存水平尽管环比21日增加了约70万吨 ， 但仍较7月末的1.14亿吨减少了近100万吨至1.13亿吨——与此同时国内港口的铁矿石疏港量却在持续改善 。 数据显示 ， 8月28日当周45个港口的日均疏港量环比减少约16万吨/天至310.66万吨/天 ， 与7月末的310.87万吨/天持平 ， 此外8月中旬的日均疏港量却处于327-328万吨/天的历史最高水平 。 因此 ， 从目前供应端情况来看 ， 除非巴西铁矿发运进一步大幅修复 ， 否则供应端对价格的压力仍较为温和 。


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