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海正药业|海正药业溢价2倍收购瀚晖制药背后：成长有限，经营数据存疑( 三 )


有深圳私募人士向时代财经采访人员指出 ， “如果不考虑海正药业业绩高增长的持续性 ， 每年由瀚晖制药贡献5亿元左右的净利润 ， 还是很不错的标的 ， 只是成长性不足 。”
而从明年开始 ， 海正药业的业绩要想继续今年的高增长 ， 基于瀚晖制药的经营趋稳性 ， 还需要依靠其他业务或资产发力 。
实际上 ， 不仅瀚晖制药近三年来营收和净利润波动较小 ， 海正药业的经营规模也已经固化 。2017年至今年上半年 ， 营业收入分别为105.72亿元、101.87亿元、110.71亿元和53.18亿元 。
除瀚晖制药之外 ， 海正药业其他子公司的盈利能力均不强 。今年上半年营收28.02亿元的海正药业（杭州）有限公司归母净利润亏损2301.66万元 ， 营收18.92亿元的浙江省医药公司归母净利润仅为1857.55万元 。去年全年 ， 海正杭州和省医药公司归母净利润分别为-8519.17万元和4072.37万元 。
异常的经营数据
事实上 ， 瀚晖制药上半年20.08亿元的营业收入和3.89亿元的归母净利润 ， 只是明面上的光鲜 。上半年 ， 疫情的影响还是给瀚晖制药留下了痕迹 。
审计报告显示 ， 今年上半年 ， 瀚晖制药存货大幅增长 ， 账面余额达11.30亿元 ， 而2019年和2018年全年仅为8.51亿元和5.53亿元 。
其中 ， 上半年原材料账面余额4.14亿元 ， 较去年末的2.44亿元 ， 增加1.7亿元 ， 增长69.67%；上半年库存商品账面余额5.58亿元 ， 较上年末的4.75亿元 ， 增加0.83亿元 ， 增长17.47% 。在产品账面余额3256.45万元 ， 比2019年和2018年的2870万元和2719.63万元 ， 略有增加 。
海正药业|海正药业溢价2倍收购瀚晖制药背后：成长有限，经营数据存疑
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与此同时 ， 瀚晖制药今年上半年应收账款保持较高水平 ， 其账面余额为6.73亿元 ， 2019年和2018年全年分别为7.15亿元和6.21亿元 ， 账龄均在一年以内 。
并且应收账款金额前5名的情况 ， 在上半年出现了耐人寻味的变化 。
审计报告显示 ， 2018年、2019年和今年上半年 ， 瀚晖制药应收账款金额前5名累计的账面余额占应收账款余额的比例分别为73.25%、69.39%和65.75% 。表面上 ， 应收账款结构在好转 ， 但是 ， 上榜的公司却改变了 。
今年上半年 ， 瀚晖制药应收账款金额排名前5的分别是：复旦张江（688505.SH）（账面余额1.5亿元）、海正药业（1.15元）、惠氏制药有限公司（7215.55万元）、PFIZER SERVICE COMPANY BVBA（辉瑞比利时）（5678.07万元）和浙江省医药公司（4845.51万元） ， 累计金额4.43亿元 。
除复旦张江和海正药业一直出现外 ， 2019年和2018年账面余额分别为1.50亿元和1.81亿元的华润广东医药有限公司 ， 在今年上半年的名单中消失 。
惠氏制药在去年末的应收账款账面余额仅为1937.67万元 。辉瑞比利时和江省医药公司在2018年的余额是3748.83万元和5967.49万元 。
海正药业|海正药业溢价2倍收购瀚晖制药背后：成长有限，经营数据存疑
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仔细对比上榜公司的变动及其金额 ， 时代财经采访人员发现 ， 今年上半年应收账款金额前5的公司全部为瀚晖制药的关联方或长期合作伙伴 。


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