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海正药业|海正药业溢价2倍收购瀚晖制药背后：成长有限，经营数据存疑( 二 )


而同期 ， 在瀚晖制药并表贡献下 ， 海正药业归属母公司净利润仅为-49247.40万元、9307.27万元和2.41亿元 。
仅从明面的盈利数据看 ， 将瀚晖制药另外49%股权纳入公司 ， 确实是海正药业不错的选择 。
而也正是瀚晖制药如此出色的盈利能力 ， 以及不难联想的下半年还将有不错增长的预期 ， 引起了时代财经采访人员的关注 。然而 ， 怀着挖掘黑马的心情 ， 采访人员深入研究、采访后发现 ， 支撑起瀚晖制药今年上半年较高利润的一些关键的经营数据却并不能完全经得起推敲 。且瀚晖制药并表带来海正药业业绩的高增长 ， 一次性的可能性极大 。
根据天健会计师事务所出具的审计 ， 上半年 ， 瀚晖制药实现营业收入20.08亿元 ， 成本6.68亿元；2019年和2018年营业收入分别为42.99亿元和38.19亿元 ， 成本14.15亿元和15.18亿元 。
从18年以来的收入和成本来看 ， 上半年基本为全年一半左右的水平 。这意味着今年下半年瀚晖制药仍能实现约20亿元的营业收入 ， 并增加近7亿元的营业成本 。
海正药业|海正药业溢价2倍收购瀚晖制药背后：成长有限，经营数据存疑
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瀚晖制药前5名客户营业收入情况也证实了这一规律 。
今年上半年、2019年和2018年 ， 瀚晖制药从前5名客户获得营业收入分别为15.27亿元、31.95亿元和30.50亿元 。
其中 ， 排第一的华润医药商业集团和海正药业上半年贡献收入6.17亿元和4.07亿元 ， 均接近19年、18年的12.76亿元和12.47亿元、8亿元和8.20亿元的一半 。
上下半年基本对半分的营业收入 ， 是否意味着瀚晖制药下半年有望实现的20亿元营业收入 ， 还将带来与上半年同样3.89亿元的净利润？
情况可能并非如此 。根据海正药业的年报和半年报披露 ， 今年上半年 ， 瀚晖制药保持了利润水平与去年同期持平 。2019上半年 ， 瀚晖制药实现营业收入22.09亿元 ， 归母净利润3.40亿元 。2019年全年 ， 瀚晖制药营业收入42.99亿元 ， 归母净利润5.41亿元；2018年瀚晖制药营业收入仅为38.19亿元 ， 但归母净利润却高达5.29亿元 。
值得注意的是 ， 2018年上半年 ， 瀚晖制药20.34亿元的营收和3.89亿元的归母净利润 ， 在数值上几乎与今年上半年的20.08亿元和3.89亿元一致 。
2018年以来的情况表明 ， 瀚晖制药上半年营收基本占全年的一半 ， 但归母净利润占全年比重则较大 ， 19年和18年分别为62.85%和73.53% 。假设经营环境不变 ， 照此测算 ， 今年全年归母净利润或接近5.29亿元——6.19亿元区间 ， 同比增长区间接近-2.22%至14.42% ， 与上半年14.42%的净利润同比增幅吻合 。
由此可见 ， 2018年以来 ， 瀚晖制药的经营已经趋于稳定 ， 似乎进入平台期 ， 后续爆发性增长的可能性目前难以看到 。
难言高增长
而瀚晖制药下半年归母净利润也如营收一样翻倍的、惹人联想的预期同样基本落空 ， 全年营收和归母净利润较去年大幅增长可能性不大 ， 则其对海正药业全年净利润的增厚 ， 在今年仅限趋于稳定的另外49%净利润 ， 并在后面的一些年限内基本固定下来 ， 从而失去更高增长的预期 。
100%并表后 ， 海正药业在总资产和营业收入不变的情况下 ， 今年上半年的归母净利润将由较去年同期增长357.31%的2.41亿元 ， 调整为3.92亿元 。


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