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财经无忌|零食第一股卖出350亿零食，利润却下降29%，曾依赖政府补助过活


韦航 | 文
2017年2月 ， 三只松鼠(3007830.SZ）创始人章燎原来到苏州一家三只松鼠投食店 ， 但他并不是来视察 ， 而是抡起大锤 ， 砸掉了这个营业不到一个月的新店 ， 要知道 ， 这家店还曾创下开业一天18万销售额的记录 ， 而原因只是门店装修与当初的报价不符 。
砸店的损失高达200万 ， 但在他看来是值得的 。 这一来可以彰显三只松鼠官方对品质追求的决心 ， 二来可以对内起到警示作用 ， 杀鸡儆猴 。
这让人好奇 ， 到底要警示谁？警示员工还是警示管理层？
要知道 ， 在芜湖当地 ， 三只松鼠是一家有名的企业 。
【财经无忌|零食第一股卖出350亿零食，利润却下降29%，曾依赖政府补助过活】在盒饭财经的报道中 ， 三只松鼠是芜湖市最拼的企业之一 ， 三只松鼠的员工在2017年之后 ， 总部大楼的灯从未在晚上22:00点前熄灭过 ， 似乎没有人敢下班 。
但加班并不能带来业绩的增长 ， 从2019年开始 ， 三只松鼠开始急刹车 ， 在年报中 ， 其营业利润 3.11 亿元 ， 较上年同期减少 21.87%；利润总额 3.2 亿元 , 较上年同期减少 20.27%；归属于上市公司股东的净利润 2.5 亿元 ， 较上年同期减少 17.80% 。
在2020半年报中 ， 三只松鼠净利润1.88亿元 ， 同比减少29.51% 。 截止上半年 ， 三只松鼠累计卖出超350亿元零食 ， 服务超过1.4亿 ， 很显然350亿元零食也挽救不了业绩下滑的局面 。
从线上起家的三只松鼠 ， 如今面临线上销售增速放缓 ， 线下门店整体客流下降的局面 。
一家盛名之下的互联网零食公司 ， 如今也在寻找第二增长曲线 ， 这让人怀疑 ， “草莽已为王”的三只松鼠 ， 还有当年草创天下时的斗志和魄力么？
三只松鼠高ROE背后的商业模式尽管营收放缓 ， 利减少 ， 但其动态市盈率与静态市盈率分别达到了66.11和104.02 ， 毛利率高达25.74% ， ROE达到了9.44% 。
ROE指标（净资产收益率）反映了公司净资产的获利能力 ， 因此可以衡量一个公司的盈利能力 。 ROE 指标又可以拆解为销售净利率（盈利能力）、资产负债率（营运能力）和权益乘数（杠杆水平）的乘积 。
从销售净利率来看 ， 盈利能力并非三只松鼠松鼠和核心竞争优势 。 销售净利率衡量了一个公司的盈利能力 。 从这一指标来看 ， 三只松鼠在行业中并无优势 。
2018年和2019年三只松鼠净利率分别为 4.34%和2.35% ， 明显低于盐津铺子和洽洽食品 ， 这主要与公司生产模式有关 ， 三只松鼠为OEM模式 ， 而盐津和洽洽为自主生产模式 ， 后者利润空间更足 ， 因此盈利能力并非三只松鼠核心竞争优势 。
从权益乘数来看 ， 杠杆水平并非松鼠和良品的核心竞争优势 。 权益乘数衡量了一个公司的杠杆水平 。 从这一指标来看 ， 三只松鼠高于同行 ， 2018年和2019年三只松鼠权益乘数分别为3.21和2.55 ， 但是这与松鼠线上销售的季节性有关 。
财经无忌|零食第一股卖出350亿零食，利润却下降29%，曾依赖政府补助过活
本文插图

每年年末因双十一、年货节等集中备货原因导致应付款项大幅上升 ， 可以看到三只松鼠应付款项占比明显高于同行 ， 因此季节性原因是三只松鼠杠杆水平高的重要原因 ， 杠杆水平并非松鼠核心竞争优势 。
资产周转率衡量了一个公司的营运能力 。 从这一指标来看 ， 三只松鼠明显高于同行 ， 2018 年总资产周转率分别为2.65 ， 表明三只松鼠在营运能力方面处于行业领先水平 ， 这也高 ROE 背后的核心竞争优势所在 。
三只松鼠高效率的背后是线上电商模式 ， 公司线上运营能力强（获客成本低、复购率高、转化率高） 。
根据2020年中报 ， 具体分渠道来看 ， 上半年电商平台实现营收44.4亿元 ， 占营业收入的84.54%；自营APP的营业收入为0.25亿元 ， 占营业收入的0.48% 。 线下渠道 ， 投食店实现营收3.1亿元 ， 同比增45% ， 占总营收5.90%；联盟小店实现营收1.57亿元 ， 同比增166.1% ， 占总营收2.99% 。


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