虎嗅APP：小米是不是时间的朋友？虎嗅APP2020-08-28 09:08:590阅

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图1/12头图｜IC photo作者｜Eastland ，虎嗅研究总监
2020年6月18日，虎嗅为Pro黑卡会员举办的一场辩论（掰投）话题是《小米VS美团，谁是时间的朋友》。此后两家的走势都很强劲，截至8月26日收盘，小米、美团涨幅分别为51.3%和50% 。不知一年半载之后，能否分出胜负。
8月26日盘后，小米集团发布的二季度业绩好于预期：营收535.4亿，同比增长3.1%；经营利润54.1亿，同比增长131.7% 。 8月27日，小米大涨11.4% ，收盘价21.35港元，对应市值5147亿港元。
还把小米视为“纯硬件”公司？
1）手机销售收入稳定在60%一线
小米将营收分为三大块：智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务。占比约1%的“边角收入”归入“其他” 。
2020年Q2 ，智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务营收分别为316亿、153亿和59亿。智能手机营收占比59.1% ，较2018年Q2下降8.3个百分点；IoT与生活消费产品营收占比28.5% ，较2018年Q2上升5.6个百分点。
2020年Q2 ，智能手机、IoT与生活消费产品合计占营收的87.6% 。而2018年Q2这个比例是90.3% 。有些人对2.7个百分点的差异视而不见，仍然认为“小米90%收入来自硬件，因此应当按硬件公司估值” 。 #做投资应当见微知著#

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图2/12过往12个月，小米总营收2134亿，折合2400亿港元，当前市值对应PS（市销率）仅为2.1倍。
2）手机业务在“四分天下”中有一席之地
2020年Q2小米智能手机售出2830万部，受疫情影响出货量同比减少380万部，但营收只下降了1.2% 。
原因是2020年Q2小米手机平均售价（ASP）提高到1116.3元，较2019年Q1增长11.8% ，显然是中高端机型销量增加所致。
根据Canalys的统计， 2020年二季度，小米全球智能手机出货量排名全球第四，市场占有率为10.1% 。

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图3/12中高端机型取得突破，小米手机ASP连续第二个月高于1000元。但毛利润、毛利润率率均呈下滑趋势：2019年Q2毛利润26亿、毛利润率8.1% ， 2020年Q2毛利润、毛利润率分别为23亿、7.2% ，而IoT业务毛利润率稳步升至13.5% 。

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图4/123）毛利润主要来自互联网服务
IoT与生活消费产品毛利润率同比略有提高， 2020年毛利润、毛利润率分别是为17.4亿、11.4% 。

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图5/122020年Q2 ，小米互联网服务毛利润升至35.6亿，同比增长18.5% ，但毛利润率降到60.3% 。

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图6/12互联网业务早已是小米旗下毛利润最高的业务；2019年Q1 ，互联网业务毛利润达28.7亿，占总体毛利润的55% ，手机业务毛利润贡献滑落到第三位。
2020年Q2 ，互联网、手机、IoT商品毛利润分别为35.6亿、22.9亿和17.4亿，互联网业务毛利润贡献率回落到46% ，手机业务贡献率回升到30%、居第二位。

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图7/12单凭互联网服务毛利润占比接近50% ，把小米视为纯硬件公司就不太合适，有“刻舟求剑”的意味。相信资本市场会有越来越多的人意识到这一点。从估值方式的渐变来看，小米是时间的朋友。
4）费用控制能力优秀
用蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠柱代表费用（率），当蓝色“淹没”彩色时，企业才有经营利润。
鉴于众所周知的价格政策，小米毛利润率比较低，看来在费用控制方面下了功夫。 2020年Q2 ，毛利润、毛利润率分别为77亿、14.4%；销售及推广费用、费用率分别为32亿和6% ，既有硬件销售又有互联网服务，市场支出之低令人印象深刻。

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图8/12从营收结构、毛利润构成看，小米绝不是纯硬件公司，资本市场早晚会修正对小米的认识。
三大业务间“动力学”关系
1）手机销售=获客
小米手机用户都是MIUI的月活用户，除非一个月不开机。
2020年Q2 ，小米卖出2830万部手机， 6月份MIUI活跃用户达到3.4亿，环比增长1280万。

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图9/12为什么卖出2830万部手机MIUI用户只增加1280万，因为有1550万部手机的买家本来就是MIUI用户。因此可以推知， 2020年Q2小米手机复购率约为55% ，比2019年Q2增加了10个百分点。
小米明确表示“硬件综合净利润率永远不会超过5%” ，用雷军的话就是“交个朋友” 。

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