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兴业研究|国库定存中的不变与变—货币市场与流动性周度观察2020年第26期


8月21日 ， 财政部、中国人民银行开展了500亿国库现金定存操作 ， 期限1个月 ， 中标利率2.7% ， 持平前期 ， 但与同期限同业存单利率利差收窄 ， 下行6bps至46bps ， 显示8月银行负债端吸收存款的压力或小幅减轻背后的原因可能是近期财政投放加快 。 此外 ， 也受到央行长期限公开市场出现更多投放、货币基金规模回升等因素 ， 也缓和市场流动性的担忧 。
进一步对国库定存招标的历史考察发现 ， 近年来国库定存招标呈现出“量变小、频下降、期缩短”的变化趋势 。 同时 ， 中标利率在与货币市场利率大趋势基本一致的前提下 ， 从量价两方面看 ， 国库定存并不具有直接反映货币政策的主观效果 。
上周资金面呈紧平衡态势 。 央行连续展开逆回购 ， 同时MLF超量续作 ， 但是态度更倾向于抚平资金面波动 ， 而非全面放松银行间资金面 。 同时因地方债发行 ， 市场需求比较旺盛 ， 资金供给消化较快 。 资金利率受此影响 ， 平稳上行 ， 其中14D资金因为可以跨月 ， 上行幅度略高于其它期限的资金利率 。 NCD方面量升价稳 ， 到期规模和发行规模上行 ， 利率边际企稳 。
本周公开市场有6100亿元逆回购和1500亿元的MLF到期 ， MLF已于上周续作 ， 逆回购到期或仍有有一定压力 ， 地方债、NCD发行及到期规模依然较大 。 近期央行呵护资金面意图明显 ， 虽然本周面临较大的流动性回笼压力及月末因素扰动 ， 但央行大概率继续开展逆回购操作以稳定资金面 。 预计DR007或因跨月因素面临一定的上行风险 ， NCD利率以窄幅震荡为主 。
一、核心观点综述
8月21日上午财政部、中国人民银行以利率招标方式进行了国库现金管理商业银行定期存款招投标 ， 招标总量500亿元 ， 存款期限1个月 ， 中标利率2.70% ， 为今年第二次实施该操作 ， 中标利率持平7月23日国库定存招标 ， 较去年11月19日国库定存招标下行48bps 。
借此 ， 本文将通过系统梳理 ， 展示今年以来国库现金定存的新变化 。
1、国库定存的新变化：量变小、频下降、期缩短
根据2009年发布的《中央国库现金管理暂行办法》 ， 中央国库现金管理商业银行定期存款（以下简称“国库定存”）是指将国库现金存放在商业银行 ， 商业银行以国债为质押获得存款并向财政部支付利息的交易行为 。
从招投标组织过程来看 ， 财政部和央行通过月度例会商定国库定存的月度操作计划 ， 确定招标时间、方式及数额等具体事宜 。 财政部国库司根据商定的月度计划和中央金库库款变动情况签发操作指令 ， 由央行公开市场操作室以“中央国库现金管理操作室”名义发布招标通知并通过“中央国库现金管理商业银行定期存款业务招标系统”组织招投标工作 。
从招投标对象来看 ， 国库定存操作面向国债承销团和公开市场业务一级交易商中的商业银行总行 。
从期限结构来看 ， 历史上国库现金定期存款包括1个月、2个月、3个月、6个月和9个月等五种期限 。 过去常见3个月的定存操作 ， 但近两年招标频率逐渐降低 ， 且以短期限1个月为主 。
从招投标规则[1]来看 ， 国库定存中标利率是市场化定价 ， 由参与投标的银行随行就市投标决定 。 国库定存采用单一价格（荷兰式）方式招标 ， 边际中标利率即为当期中央国库现金定期存款的利率 。 由58家银行[2]参与投标 。 每家参与银行投标额不得超过当期招标额的20％ 。 国库定存不设基本存款额 ， 当期存款额全部为竞争性招标量 。 由招投标规则可知 ， 国库定存利率的确定由商业银行的需求和国库定存招标的供给共同决定 ， 具有较高的市场化程度 。
从质押品来看 ， 为保证中央国库现金安全 ， 国库现金管理存款银行在接受国库存款时 ， 必须以可流通国债现券作为质押 ， 质押国债的面值数额为存款金额的120% 。
从财政部与央行的职能分工上看 ， 财政部主要负责国库现金预测并根据预测结果制定操作规划 ， 中国人民银行主要负责监测货币市场情况 ， 财政部与中国人民银行协商后签发操作指令 ， 由中国人民银行进行具体操作 。


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